von IGNÁCIO JUNCOS*
Der Aufstieg von Javier Milei muss im Kontext der außergewöhnlichen Inflation Argentiniens in den letzten zwei Jahren verstanden werden
Im August 2023, eine Woche nach seinem Sieg bei den argentinischen Vorwahlen, erklärte der heutige Präsident Javier Milei öffentlich, dass der argentinische Peso „weniger wert sei als Exkremente“. In den nächsten zwei Tagen stieg der parallele Dollar-Peso-Wechselkurs um fast 20 %, was die ohnehin schon schnelle Abwertung der Währung noch verstärkte. Solche extremen Äußerungen waren für den Politiker Javier Milei üblich. Hier ist der nun gewählte und vereidigte Kandidat, der Libertarismus mit globalem Rechtsextremismus verband; Im Mittelpunkt seines Wahlkampfs stellte er Vorschläge zur Abschaffung der Zentralbank und zur Dollarisierung der Volkswirtschaft.
Der Aufstieg von Javier Milei muss im Kontext der außergewöhnlichen Inflation Argentiniens in den letzten zwei Jahren verstanden werden. Im Jahr 2022 betrug die jährliche Verbraucherpreisinflation 72,4 %, womit Argentinien zu den fünf Ländern der Welt mit der höchsten Inflation gehört.[I] Im Jahr 2023 ist die Situation schlimmer geworden – der jährliche Verbraucherpreisindex ist nach der neuesten Messung des argentinischen Statistikamtes auf unglaubliche 142,7 % gestiegen.
Ein ähnlicher Trend ist beim Dollar-Peso-Wechselkurs zu beobachten, der von 173 US-Dollar im Dezember 2022 auf 357 US-Dollar im November 2023 stieg.[Ii] Noch ausgeprägter ist der Rückgang des Peso im Parallelkurs. Im Dezember 2023 lagen sowohl der finanzielle als auch der informelle Wechselkurs bei rund 1.000 US-Dollar, was einem Anstieg von mehr als 185 % im Vergleich zum Dezember 2022 entspricht.
Die Schwäche des Peso und die steigende Inflation beflügelten die öffentliche Unterstützung für den Dollarisierungsvorschlag von Javier Milei. Die Instabilität der Wirtschaft hängt jedoch mit einem grundlegenden externen Problem der argentinischen Wirtschaft zusammen. Die Herausforderungen der argentinischen Außenbilanz sind nicht auf eine schwache kommerzielle oder wirtschaftliche Wettbewerbsfähigkeit zurückzuführen. Stattdessen sind sie auf seit langem bestehende finanzielle Zwänge im Land zurückzuführen; Es ist ein Nebenprodukt der Rolle Argentiniens in der globalen Wirtschaftshierarchie.
Argentiniens Außenkonten
Mehrere Studien führen die Wurzeln der argentinischen Finanzliberalisierung auf das Jahr 1976 zurück, als das Militärregime Martínez de Perón stürzte und die Kontrolle über die Regierung übernahm. 1977 führte das Regime eine Finanzreform durch, die die Liberalisierung der Zinssätze, die freie Kreditvergabe und die Lockerung der Zugangsbeschränkungen zum Finanzmarkt beinhaltete. Diese Reform ging mit einer stärkeren Öffnung der Kapital- und Gütermärkte einher.
Der Sturz der Militärregierung im Jahr 1983 und die Rückkehr zur Demokratie führten dazu, dass Raúl Alfonsín zum Präsidenten gewählt wurde. In einer Zeit, die von der lateinamerikanischen Schuldenkrise und dem Mangel an externer Finanzierung für die Region geprägt war, konzentrierte sich die Wirtschaftspolitik von Raúl Alfonsín auf die Lösung des Auslandsschuldenproblems. Seine Regierung hielt weitgehend an den Finanzreformen der Militärregierung fest.[Iii] Am Ende der Regierung von Raúl Alfonsín im Jahr 1989 erlebte die Wirtschaft Hyperinflation und Stagnation.
In diesem Zusammenhang verstärkte der Staat 1990 – gemäß den Empfehlungen des Washington Consensus – die neoliberale Politik der Deregulierung und Liberalisierung. Nach der Neuverhandlung seiner Auslandsschulden durch den Brady-Plan erlangte Argentinien wieder Zugang zu internationalen Märkten. Dieser Zugang wurde genutzt, um die Peso-Ein-Dollar-Parität aufrechtzuerhalten. Im folgenden Jahrzehnt begann das Ausmaß der Kapitalströme von und nach Argentinien rasch zu wachsen.
Der durchschnittliche jährliche Bruttokapitalfluss von und nach Argentinien betrug zwischen 29,9 und 1990 1999 Milliarden US-Dollar, ein Wachstum von mehr als 800 % im Vergleich zum vorangegangenen Jahrzehnt. Portfolioinvestitionen – spekulativer Natur mit kurzfristigem Horizont – gewannen in diesem Zeitraum bei den Zuflüssen nach Argentinien an Bedeutung.[IV]
Im Jahr 1999 begann das Kapital jedoch aufgrund der internationalen Finanzlage aus Argentinien zu fliehen, nachdem mehrere Finanzkrisen in Schwellenländern auf der ganzen Welt verheerende Schäden angerichtet hatten. Diese Umkehr der Kapitalströme zwang Argentinien im Januar 2002 dazu, die Konvertibilität von einem Peso zu einem Dollar aufzuheben, wobei der Peso innerhalb von achtzehn Monaten um mehr als 300 % abwertete.
Von 2003 bis 2015 änderte sich die Art der Akkumulation in Argentinien und konzentrierte sich auf Produktion und Verteilung. Während dieser zwölf Jahre blieb die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der Wirtschaft bei etwa 5 %, wobei das Wachstum durch eine Ausweitung der Produktion von Gütern, insbesondere von Industriegütern, angetrieben wurde. Auch die Inlandsnachfrage nahm zu, was zu einer Erholung der Reallöhne nach dem Zahlungsausfall und der Abwertung des Peso in den Jahren 2001 und 2002 führte.
Es ist wichtig hervorzuheben, dass in diesem Zeitraum die Auslandsschulden mit dem Ziel neu verhandelt wurden, Kapital- und Zinssenkungen zu erreichen. Mit dem Ausbruch der globalen Finanzkrise im Jahr 2008 kam es jedoch zu einer Wende. Von 2003 bis 2007 steigerte Argentinien seine Investitionen, Exporte sowie seinen Steuer- und Handelsüberschuss. Von 2008 bis 2015 führte die Finanzkrise zu einer Verlangsamung der Kapitalakkumulation, deren Auswirkungen sich in der Wiederbelebung der Auslandsverschuldungsbeschränkungen in den letzten Jahren zeigten.[V]
Im Jahr 2015 führte Präsident Mauricio Macri – ein ehemaliger Bürgermeister von Buenos Aires, der die Führung der „Alianza Cambiemos“, einer konservativen Mitte-Rechts-Koalition, gewann – die Deregulierungspolitik wieder ein und begann mit der Liberalisierung der Auslandskonten. Im ersten Jahr nach der Liberalisierung, zwischen 2016 und 2017, beliefen sich die Nettozuflüsse an Direkt- und Portfolioinvestitionen sowie Krediten an den öffentlichen und privaten Sektor auf insgesamt mehr als 40 Milliarden US-Dollar. Bei den meisten dieser Zuflüsse handelte es sich jedoch um kurzfristiges Spekulationskapital.
Im März 2018 verschärften sich die globalen Finanzbedingungen durch eine Aufwärtsverschiebung der US-Zinsen, und diese Zuflüsse hörten abrupt auf – die Nettozuflüsse wurden negativ und Argentinien musste den IWF um Unterstützung bitten. Im Jahr 2019 hatte Argentinien eine enorme Auslandsverschuldung (hauptsächlich in Fremdwährung) und erhielt den größten IWF-Kredit in der Geschichte.[Vi]
Die Regierung führte Kapitalkontrollen ein – eine letzte Maßnahme, die zwar erfolgreich die anhaltende Abwertung des Peso stoppen konnte, aber erst in Kraft trat, nachdem der Peso zwischen Juli und Oktober 40 bereits um 2019 % abgewertet worden war. Als Mauricio Macri 2019 sein Amt niederlegte, Nach einem gescheiterten Wiederwahlversuch befand sich das Land in der Krise.
Der Wechselsaldo
Der Devisenmangel im Land seit 2019 hat den Grundstein für das aktuelle Dilemma gelegt. In den Jahren 2021 und 2022 erzielte Argentinien einen Leistungsbilanzüberschuss von fast 10 Milliarden US-Dollar.[Vii] aber die internationalen Reserven stiegen lediglich um 1,6 Milliarden US-Dollar.[VIII] Die Differenz lässt sich auf die Differenz zwischen dem offiziellen Wechselkurs und dem parallelen Wechselkurs zurückführen.
Durch die Einführung von Kapitalkontrollen stieg der offizielle reale Wechselkurs und die Wirtschaft erhielt aufgrund der Sozialschutzmaßnahmen aus der Zeit der Pandemie eine enorme Finanzspritze. Es kam jedoch zu einem Ungleichgewicht im parallelen Wechselkurs, und in der Folge begingen große Exporteure Steuerhinterziehung, um auf den offiziellen Devisenmarkt zu flüchten. Die Zahlung von Schulden und Zinsen für Kredite und Anleihen des öffentlichen und privaten Sektors sowie der Verzicht auf öffentliche Dienstleistungen führten ebenfalls zu einer Entziehung von Devisen aus den internationalen Reserven.
Um diese Entwicklungen im Detail zu vermitteln, wenden wir uns der „Wechselbilanz“ der argentinischen Zentralbank (BCRA) zu. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung der Käufe und Verkäufe von Fremdwährungen durch private Unternehmen über den Devisenmarkt und die direkt von der Zentralbank durchgeführten Operationen. Das Diagramm gliedert die Hauptposten, aus denen sich die Leistungs-, Kapital- und Devisenfinanzkonten zusammensetzen.
Hauptbestandteile der argentinischen Wechselkursbilanz, 2021-2022. In Millionen US-Dollar.
Die obige Abbildung zeigt, dass selbst in Zeiten mit günstigem Handel mit Waren und Dienstleistungen die Finanzkomponenten der Außenbilanz den Handelsüberschuss ableiten. Obwohl das Land zwischen 22 und 2021 einen Handelsüberschuss von mehr als 2022 Milliarden US-Dollar verzeichnete, wuchsen die internationalen Reserven der BCRA in diesen Jahren nur um 6,8 Milliarden US-Dollar. Darüber hinaus lässt sich der Anstieg um 6,8 Milliarden US-Dollar fast ausschließlich durch das Wachstum der internationalen Reserven im Jahr 2022 erklären, dem Jahr, in dem Argentinien Nettokredite von verschiedenen multilateralen Organisationen erhielt.
Bei dieser Analyse des Handelsüberschusses stechen zwei finanzielle Komponenten hervor: Nettozinszahlungen sowie Kredite und private Anleihen. Zu den Nettozinszahlungen zählen staatliche und private Zahlungen. Privatkredite und Anleihen stellen die Nettoverschuldung des privaten Sektors dar. Diese Ergebnisse zeigen, dass die enormen Schulden des privaten und öffentlichen Sektors von 2015 bis 2019 immer noch Einfluss auf die Außenbilanz durch Zins- und Kapitalzahlungen haben.
Der Privatsektor war in diesem Zeitraum für den Großteil der Kapitalzahlungen verantwortlich, obwohl die BCRA zwischen 2020 und 2022 verschiedene Maßnahmen umgesetzt hat, um die Auswirkungen der Kapitalzahlungen des Privatsektors auf die internationalen Reserven zu begrenzen. Dazu gehörte die Verpflichtung von Unternehmen, mindestens 60 % der Schulden mit einer durchschnittlichen Laufzeit von mindestens zwei Jahren zu refinanzieren, und die Verpflichtung von Unternehmen, ihre eigene Fremdwährung (im Ausland hinterlegte Nettoauslandsvermögenswerte) zu verwenden, bevor sie Fremdwährungen auf dem offiziellen Devisenmarkt kaufen dürfen Schulden bezahlen. Die BCRA schränkte auch die Zahlung von Schulden von einem Unternehmen an ein anderes verbundenes Unternehmen ein.
Dieses prekäre Gleichgewicht mündete im Jahr 2023 in einer ausgewachsenen Krise, nachdem weite Teile des Landes von einer schweren Dürre heimgesucht wurden. Die Rohstoffexporte – insbesondere Sojabohnen – gingen drastisch zurück, mit Auswirkungen auf die gesamte Wirtschaft. In den ersten zehn Monaten des Jahres 2023 exportierte Argentinien 56,5 Milliarden US-Dollar, verglichen mit 75,2 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum des Jahres 2022. Der Rückgang der Exporte verringerte den Handelsüberschuss erheblich, was es schwierig machte, den Wechselkurs einzudämmen und die internationalen Reserven aufrechtzuerhalten BCRA. Die folgende Grafik zeigt die Hauptkomponenten des Devisensaldos für 2023.
Hauptbestandteile der argentinischen Devisenbilanz, Januar bis Oktober 2023. In Millionen US-Dollar.
Die Finanzlage 2023 ähnelt hinsichtlich der Nettozinszahlungen sowie der privaten Kredite und Anleihen stark der 2021-2022. Die Summe der Nettozahlungen von Zinsen, Krediten und privaten Wertpapieren in den ersten zehn Monaten des Jahres 2023 führte zu einer Belastung der argentinischen Auslandskonten in Höhe von 11,4 Milliarden US-Dollar, ein ähnlicher Betrag wie 2021 (10 Milliarden US-Dollar) und 2022 (11,95 Milliarden US-Dollar). ).
Dennoch verlor die BCRA zwischen Januar und Oktober letzten Jahres mehr als 20 Milliarden US-Dollar an internationalen Reserven aufgrund der schrumpfenden Handelsbilanz (die auf 5,7 Milliarden US-Dollar sank) infolge des Rückgangs der Exporte. Die Handelsbilanz sank in einem einzigen Jahr, von 16 bis 2022, um 2023 Milliarden US-Dollar. Ein weiterer Faktor, der zum Rückgang der Reserven beitrug: Zwischen Januar und Oktober kam es in Argentinien zu Nettokapitalabflüssen von multilateralen Organisationen, eine Bedingung des von der argentinischen Regierung ausgehandelten Programms IWF und die argentinische Regierung im März 2022.
Der finanzielle Zwang
Die Ergebnisse zeigen, dass das Strukturproblem Argentiniens finanzieller und nicht kommerzieller Natur ist. Riesige Schulden des privaten und öffentlichen Sektors sowie Zins- und Kapitalzahlungen schmälern den Handelsüberschuss, während Kapitalzuflüsse tendenziell kurzfristiger, spekulativer und daher volatiler Natur sind. Dies hat wichtige Auswirkungen auf die künftige korrektive Wirtschaftspolitik. Auch wenn die Exporte erheblich sind, wird eine alleinige Konzentration auf die Wiederherstellung der Handelsbilanz durch erhöhte Exporte nicht in der Lage sein, die finanzielle Komponente der Auslandsverschuldung zu lösen.
Die externen finanziellen Zwänge Argentiniens könnten mit den Veränderungen im globalen Finanzwesen zusammenhängen, die seit dem Fall des Jahres stattgefunden haben Bretton Woods. Wie in der Literatur zur Finanzialisierung seit langem dargelegt wird, hat das beispiellose Wachstum der Kapitalströme deren Einfluss auf die Zahlungsbilanz der Peripherieländer in den letzten Jahrzehnten verstärkt.[Ix] In diesem Sinne lässt sich die Anfälligkeit des Peso in das einordnen, was die postkeynesianische Literatur als „Geldhierarchie“ bezeichnet.[X]
Währungen am unteren Ende der Hierarchie werden als „Anlagewährungen“ verwendet, während Währungen an der Spitze „Reservewährungen“ sind. Infolgedessen sind Kapitalströme in Länder, deren Landeswährungen am unteren Ende der Hierarchie stehen – eine Kategorie, die den größten Teil Lateinamerikas umfasst – volatiler, prozyklischer und abhängiger von den internationalen Finanzbedingungen. Um die externen Anfälligkeiten der Peripherieländer zu verringern, wäre eine Reform des auf Dollar basierenden internationalen Währungssystems erforderlich.
Gleichzeitig unterscheiden sich Peripherieländer je nach den unterschiedlichen strukturellen Merkmalen ihrer Volkswirtschaften, etwa dem Grad der finanziellen Offenheit und den Beständen an internationalen Reserven.[Xi] Argentinien – gekennzeichnet durch ein hohes Maß an Liberalisierung der Zahlungsbilanz und sinkende internationale Reserven – muss dann seine interne Wirtschaftspolitik entsprechend anpassen und interne Finanzreformen umsetzen, die es ihm ermöglichen, internationale Reserven anzuhäufen und den Peso zu stärken. Solche internen Veränderungen könnten zusammen mit einer globalen Währungsreform eintreten und Länder wie Argentinien vor sich verschärfenden Finanz- und Sozialkrisen bewahren.
Mit diesem Ziel könnte Argentinien die von der Regierung von Nestor Kirschner zwischen 2003 und 2010 eingeführten Devisenkontrollmaßnahmen wieder einführen, wie beispielsweise die Mindestaufenthaltsdauer für die Einreise von ausländischem Kapital, und so die Wettbewerbsfähigkeit des Wechselkurses aufrechterhalten. Obwohl inländische Vermögenswerte für den Erfolg dieser Politik notwendig sind, tendieren die argentinischen Eliteakteure dazu, ihre Gewinne im Ausland abzusichern.
Die inländische Finanzreform muss daher auch Beschränkungen für die Kapitalklassen der Peripherieländer umfassen, einschließlich einer Begrenzung der Devisen, die als Ersparnisse gehalten oder von Unternehmen ins Ausland transferiert werden. Es ist klar, dass die Verabschiedung solcher Maßnahmen ein anspruchsvolles politisches Projekt bedeuten würde, insbesondere nach der triumphalen Reaktion der argentinischen Rechten.
*Ignacio Juncos ist Doktorandin der Wirtschaftswissenschaften an der Nationalen Universität von Córdoba.
Tradução: Eleuterio FS Prado.
Ursprünglich auf dem Portal veröffentlicht Phenomenale Arbeitld.
Aufzeichnungen
[I] Daten der Weltbank, verfügbar unter https://www.worldbank.org/en/research/brief/inflation-database
[Ii] Daten der argentinischen Zentralbank (BCRA), verfügbar unter https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/com3500.xls.
[Iii] Basualdo, E. (2001). Politisches System und Akkumulationsmodell in Argentinien. Nationale Universität Quilmes. Buenos Aires, Argentinien.
[IV] Juncos, I. (2021). Die internationale Dimension der nachrangigen Finanzierung: Der argentinische Fall. Magazin für politische Ökonomie in Buenos Aires(22), 47-72.
[V] Manzanelli, P. D., & Basualdo, E. M. (2016). Akkumulationsregime während des Zyklus der Kirchner-Regierungen: Eine vorläufige Bilanz anhand neuer empirischer Erkenntnisse aus den Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen. Economic Reality, (304), 6-40; Cantamutto, F. J., Schorr, M. & Wainer, A. G. (2016). Der externe Sektor der argentinischen Wirtschaft während der Kirchnerismus-Regierungen (2003–2015). Wirtschaftliche Realität(304), 41-73.
[Vi] Im Juni 2018 genehmigte der IWF eine dreijährige Bereitschaftskreditvereinbarung (SBA) für Argentinien im Wert von 50 Milliarden US-Dollar (etwa 1.110 % der argentinischen IWF-Quote). Sehen: https://www.imf.org/en/News/Articles/2018/06/20/pr18245-argentina-imf-executive-board-approves-us50-billion-stand-by-arrangement.
[Vii] Daten von ECLAC.
[VIII] Daten stammen von der Zentralbank der Republik Argentinien (BCRA).
[Ix] Kaltenbrunner, A. & Painceira, J. P. (2018). Finanzierung in Lateinamerika: Auswirkungen der untergeordneten Finanzintegration. Studien zur Finanzierung in Lateinamerika, 33-61.
[X] Bortz, P. G., & Kaltenbrunner, A. (2018). Die internationale Dimension der Finanzialisierung in Entwicklungs- und Schwellenländern. Entwicklung und Wandel, 49(2), 375-393; De Conti, B., Biancarelli, A. & Rossi, P. (2013). Währungshierarchie, Liquiditätspräferenz und Wechselkurse: Ein keynesianischer/minskyanischer Ansatz. Congrès de l’Association Française d’Économie Politique, Université Montesquieu Bordeaux IV, 1-22; De Paula, L. F., Fritz, B. & Prates, D. M. (2017). Keynes an der Peripherie: Währungshierarchie und Herausforderungen für die Wirtschaftspolitik in Schwellenländern. Zeitschrift für postkeynesianische Ökonomie, 40 (2), 183-202.
[Xi] Carneiro, R. & De Conti, B. (2022). Exorbitante Privilegien und Zwang: Die zwei Gesichter des finanzialisierten IMS. Cambridge Journal der Volkswirtschaft, 46 (4), 735-752.
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