von PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
Sollte die Zentralbank die Markterwartungen und deren Auswirkungen auf die langfristigen Zinssätze passiv akzeptieren?
Kann ich etwas mehr über die Zentralbank sprechen? Ich verspreche, lieber Leser, in der nächsten Kolumne das Thema zu wechseln. Gibt es heute einen Grund, auf diesem Thema zu beharren? Die Regierung hat endlich die beiden neuen Namen für die Direktoren der Zentralbank (BC) bekannt gegeben und übt damit das gesetzliche Vorrecht des Präsidenten der Republik aus. Die Verzögerung war länger als erwartet, da die Amtszeit der scheidenden Direktoren Ende Februar auslief. Auf jeden Fall ist es geschafft. Gabriel Galípolo wurde in den geldpolitischen Vorstand und Ailton de Aquino Santos in den Aufsichtsrat berufen. Die Namen gehen zur Prüfung an den Senat.
Ich möchte nicht auf die Qualitäten und die Biografie der Nominierten eingehen, sondern die Nominierungen vielmehr in den breiteren Rahmen des BC und seines Monetary Policy Committee (Copom) einordnen. Die Frage, die gestellt werden muss, lautet: Werden sie in der Lage sein, einen Unterschied in der Durchführung der Geldpolitik zu bewirken?
Es besteht die Hoffnung, dass sie etwas bewirken können. Der Präsident der Republik selbst muss damit rechnen, dass die von ihm ernannten Direktoren neuen Wind in eine Zentralbank bringen werden, die, gelinde gesagt, an eine sehr umstrittene Geldpolitik gebunden ist.
Die Zurückhaltung, die stratosphärische Zinspolitik zu überprüfen, ist verblüffend. Applaus erhält er nur in Faria Lima und von den Superreichen, den Hauptbesitzern des Finanzvermögens. Mit dieser Politik wird Brasilien, wie wir wissen, zu einem wahren Paradies für Mieter. Wo, frage ich, gibt es eine Möglichkeit, in Staatsanleihen und andere Finanzanlagen zu investieren und gleichzeitig eine hohe Rentabilität, Liquidität und ein geringes Kreditrisiko zu genießen? Nicht umsonst erlebt Roberto Campos Neto, wenn er zu Vorträgen oder Treffen im Faria Lima erscheint, den euphorischen Empfang, den nur ein Messi erhält, wenn er das Spielfeld betritt. Der Unterschied besteht darin, dass Messi ein Superstar ist und Campos Neto nicht so sehr.
Aber ich möchte nicht in Angriffe verfallen ad hominem. Campos Neto unterscheidet sich nicht wesentlich von einigen seiner Vorgänger in der Präsidentschaft der Zentralbank, zum Beispiel Ilan Goldfajn oder Henrique Meirelles, die wie er treue und eintönige Diener der Bufunfa-Bande sind. Brasilien wird, das sage ich noch einmal, erst dann aus der Unterentwicklung herauskommen, wenn Persönlichkeiten dieser Art nicht mehr gefeiert und als Referenz betrachtet werden.
Campos Neto dominiert, soweit bekannt, weitgehend die Treffen der Direktoren der Zentralbank und des Copom. Die anderen, scheinbar weniger ausdrucksstarken Regisseure kommen mit ihm nicht klar. Dies eröffnet den beiden neuen Direktoren eine Chance. Wenn sie innovativ sein wollen, müssen sie sich nur mit einem einzigen und nicht mit einer Gruppe von Copom-Mitgliedern auseinandersetzen. Zwar ist dieser „Eine“ der Präsident der Institution, aber die Herausforderung wäre größer, wenn auch andere Direktoren eine aktive Stimme hätten.
Alles hängt natürlich von der Stimmung der neuen Direktoren ab. Welchen Weg werden sie gehen? Die einfachste Sache, die vom Markt königlich belohnt wird, besteht darin, sich friedlich und vehement dem „Konsens“ anzuschließen, der die Politik der hohen Zinssätze aufrechterhält. Der Direktor, der dies tut, wird als „verantwortungsvolles“ und „vertrauenswürdiges“ Mitglied der Finanzgemeinschaft willkommen geheißen.
Die weitgehend finanzialisierten Mainstream-Medien werden ihre Ansichten umgehend und umfassend äußern, so trivial und harmlos sie auch sein mögen. Sobald er die Zentralbank durchlaufen hat, werden ihm komfortable und gut bezahlte Jobs in Faria Lima und Umgebung angeboten. Und er wird das Feld unter dem herzlichen Applaus des Marktes und der Medien verlassen. Das Drehbuch, das ich gerade zusammengefasst habe, ist vertraut – und verlockend.
Der schwierigste und am wenigsten lohnende Weg ist das Hinterfragen und die Ausübung eines kritischen Geistes. Dafür gibt es mehrere Möglichkeiten. Schauen wir uns einige an.
Die Zentralbank ist sehr undurchsichtig in Bezug auf die Modelle, die ihre geldpolitischen Entscheidungen unterstützen oder unterstützen. Diese Modelle werden verwendet, um den Zinssatz zu ermitteln, der mit den vom Nationalen Währungsrat festgelegten Inflationszielen vereinbar ist. Mit anderen Worten beantworten sie die folgende Frage: Wie hoch ist der Zinssatz, der erforderlich ist, um eine Annäherung der Inflation an die Ziele zu erzwingen? Könnten die neuen Direktoren, insbesondere diejenigen der Geldpolitik, ihre Komfortzone verlassen und diese Modelle sorgfältig prüfen und beurteilen, ob sie akzeptabel sind oder nicht?
Makroökonomische Modelle sind nie die einzige Referenz, die die Zentralbank verwendet, um den Kurs der Geldpolitik festzulegen, weder in Brasilien noch anderswo. Wenn die neuen Direktoren mehr als nur Kühe in einer Krippe sein wollen, müssen sie nicht nur die Modelle, sondern auch die anderen Elemente, die Copoms Entscheidungen stützen, mit der Lupe untersuchen, insbesondere die von der Zentralbank selbst konstruierten Variablen. Dazu gehören beispielsweise die Aufschlüsselung der Preisindizes, die Kerninflation, die Kriterien zur Messung der Inflationserwartungen sowie aktuelle und Frühindikatoren der Wirtschaftstätigkeit und des Beschäftigungsniveaus.
Ein weiterer heikler Punkt, der selten diskutiert wird: Wie entstehen Inflationserwartungen und welche Rolle spielt die Zentralbank bei ihrer Bildung? Sollte die Zentralbank die Markterwartungen und deren Auswirkungen auf die langfristigen Zinssätze passiv akzeptieren? Oder sollte es sie beeinflussen und entlang der Zinsstrukturkurve agieren, wie es die Zentralbanken in Industrieländern seit der Finanzkrise 2008–2010 tun?
Meiner Meinung nach sollten sich die neuen Direktoren auch mit einer grundlegenden Frage befassen: Sollten wir die Inflationsziele überprüfen? Wird die Aussage des derzeitigen Präsidenten der Zentralbank immer wiederholt, dass eine Erhöhung des Ziels nicht dazu beitragen würde, zivilisiertere Zinssätze zu praktizieren? Sein Argument, in nuce, dass eine Überarbeitung des Ziels zu einer Erhöhung führen würde für so viel der erwarteten Inflation, was die Zentralbank dazu zwingt, weiterhin hohe Zinssätze zu praktizieren. Diese Annahme erscheint fragil. Selbst wenn die erwartete Inflation steigt und Druck auf die Nominalzinsen übt, sollte die Lockerung der Ziele einen Rückgang der Realzinsen ermöglichen. Das Thema ist umstritten, aber von den neuen Direktoren wird die Bereitschaft erwartet, Zweifel an dieser und anderen vorherrschenden Thesen in der Zentralbank zu wecken.
Ich höre hier auf. Die neuen Direktoren sind wie die anderen durch feste Mandate im Einklang mit dem Autonomiegesetz der Zentralbank geschützt. Sie sind daher relativ sicher vor der Unzufriedenheit der Regierung und des Präsidenten der Republik, der sie ernannt hat. Würde das sie dazu bringen, sich den Dogmen und Interessen von Faria Lima zuzuwenden? Wir werden sehen.
*Paulo Nogueira Batista Jr. Er ist Inhaber des Celso-Furtado-Lehrstuhls am College of High Studies der UFRJ. Er war Vizepräsident der von den BRICS gegründeten New Development Bank. Autor, unter anderem von Brasilien passt in niemandes Hinterhof (LeYa).
Erweiterte Version des in der Zeitschrift veröffentlichten Artikels Großbuchstabe, am 19. Mai 2023.
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