von CESAR LOCATELLI*
Stimmen die von der brasilianischen Zentralbank verwendeten Prognosen und Szenarien mit der später überprüften Realität überein?
„Richtlinien, die sich zu stark auf nicht beobachtbare Faktoren verlassen, können oft in Tränen enden (Athanasios Orphanides)
Das aktuelle Entscheidungsmodell für den Grundzinssatz der brasilianischen Wirtschaft, den Selic-Satz, wird in erster Linie von Inflationsprognosen, dem Ergebnis der öffentlichen Finanzen usw. beeinflusst. Solche Prognosen werden von Finanzmarktakteuren erstellt, die im bekannten Focus-Bulletin veröffentlicht werden, und vom geldpolitischen Ausschuss selbst, dem Copom. Würden sie mit der später bestätigten Realität übereinstimmen? Würden Inflationsprognosen Hinweise auf die tatsächliche Inflation in den folgenden Monaten oder Jahren geben?
Diese Fragen nach der Übereinstimmung von Prognosen und Szenarien mit der Realität und inwieweit sie neue und nützliche Informationen für geldpolitische Entscheidungen liefern, leiteten die Studie Schwächen bei Focus- und Copom-Prognosen, herausgegeben von der Zeitschrift Forschung & Debatte, vom Graduiertenprogramm für politische Ökonomie an der PUC-SP.
Die beabsichtigte Bewertung basierte auf dem einfachen Vergleich zwischen den Szenarien, die die geldpolitischen Entscheidungen stützten, und der darauf folgenden Realität. Es wurden 34 Protokolle der Copom-Sitzungen von Dezember 2018 bis Januar 2023 ausgewählt. Für jedes Copom-Protokoll wurden auch zwei weitere Berichte unmittelbar vor jeder Sitzung ausgewertet, die ebenfalls von der brasilianischen Zentralbank erstellt wurden.
A Demad-Rezension (Department of Open Market Operations) erscheint wöchentlich und liefert Daten aus Primärauktionen öffentlicher Wertpapiere, Börsenswapgeschäften, Direktgeschäften auf dem Sekundärmarkt öffentlicher Wertpapiere und zugesagten Geschäften mit der BC als Gegenpartei. Darüber hinaus zeigt die Demab-Überprüfung die Renditekurve basierend auf Daten aus den DI x Pre-Swap-Operationen, die auf B3 durchgeführt wurden.
Der Focus Market Report, ebenfalls wöchentlich, fasst die Erwartungen ausgewählter Marktakteure, insbesondere Finanzakteure, zu Inflation, Wechselkurs, BIP, Selic-Kurs usw. zusammen. für aktuelle und zukünftige Jahre.
Auswertung von Prognosen
Tabelle 1 wurde mit Daten aus dem Focus Market Report erstellt, der wöchentlich von der brasilianischen Zentralbank veröffentlicht wird. Die Zeilen entsprechen jeder Copom-Sitzung und zeigen eine Auftragsnummer, die Sitzungsnummer, den Monat und das Jahr der Sitzung, den Mittelpunkt des am Datum geltenden Ziels und den bei der Sitzung getroffenen Zinssatzbeschluss. Der obere Teil der Tabelle zeigt die von der IBGE für jedes Jahr effektiv registrierte IPCA. Die Daten in den Zeilen, die den einzelnen untersuchten Copom-Treffen entsprechen, sind die Erwartungen des Focus-Bulletins für jedes Jahr.
Wir können zum Beispiel sehen, wie sich die Erwartungen für den IPCA 2021 entwickelten: Im Dezember 2018 und im gesamten Jahr 2019 wurde für 3,75 ein IPCA von 2021 % erwartet. ,2020 %, zur Jahresmitte, und das Jahr endete bei 3,00 % . Die Erwartung lag zu Beginn des Jahres 3,34 bei 2021 % und stieg im Dezember 3,43 rasch auf 10,18 %. Die vom IBGE gemessene Inflation im Jahr 2021 betrug 2021 %.
Beispiel: Copom-Treffen Nr. 238, Mai 2021
Unter den verschiedenen in der Studie gesammelten Beispielen sticht das Copom-Treffen Nr. 238 im Mai 2021 hervor. Das damals geltende Inflationsziel betrug 3,75 % +/- 1,5 %, und der einstimmige Beschluss lautete, den Satz von 2,75 % auf anzuheben 3,5 %. Die stärker als erwartete Pandemie stand im Gegensatz zum Wachstum der brasilianischen Wirtschaft. Das war die Stimmung dieses 238. Treffens.
Wie üblich präsentierte das Protokoll gleich zu Beginn das Ergebnis der jüngsten Focus-Umfrage vom 30. April 2021: „Die von der Focus-Umfrage berechneten Inflationserwartungen für 2021, 2022 und 2023 liegen bei etwa 5,0 %, 3,6 %.“ bzw. 3,25 %“. Die vom IPCA gemessenen Inflationsraten, die für die Jahre 2021 und 2022 effektiv berechnet wurden, betrugen 10,06 % und 5,79 %. Somit betrug die Abweichung zwischen der von Focus im Mai desselben Jahres prognostizierten und der tatsächlichen Inflation für 2021 5,06 Prozentpunkte. Die tatsächliche Inflation war mehr als doppelt so hoch wie von Finanzmarktanalysten wenige Monate vor Jahresende prognostiziert.
Der Focus-Bericht enthielt auch die Selic-Zinsprognose für den Jahresabschluss 2021 und 2022: 5,50 % und 6,25 %. Die effektiv geltenden Steuersätze lagen Ende 2021 und 2022 bei 9,25 % und 13,75 %. Abweichungen von 68 % und 120 % gab es acht Monate bis Ende 2021 und 20 Monate bis Ende 2022.
Die von den Marktanalysten, die die im Focus-Bulletin veröffentlichten Erwartungen bilden, erwarteten Wechselkurse beliefen sich für die beiden Jahresenden auf 5,40 R$. Tatsächlich lag der Wechselkurs Ende 2021 bei 5,58 R$ und im darauffolgenden Jahr bei 5,22 R$. Sehr geringe Abweichungen zwischen den prognostizierten und den tatsächlichen Wechselkursen im Vergleich zu denen des Zinssatzes und der Inflation.
Was sagte das Grundszenario des Copom?
„Im Basisszenario, mit einer Zinskurve aus der Focus-Umfrage und einem Wechselkurs, der bei 5,40 R$/US$ beginnt und sich entsprechend der Kaufkraftparität (KKP) entwickelt, liegen die Inflationsprognosen des Copom bei etwa 5,1 %. für 2021 und 3,4 % für 2022“.
Die Unterschiede zwischen der Prognose des Copom-Modells und der tatsächlichen Inflation betrugen 4,96 Prozentpunkte für 2021 und 2,39 Prozentpunkte für 2022. Das bedeutet, dass die Inflation im Jahr 2021 97 % höher war als die Copom-Prognose vom Mai 2021 und 70 % höher „In diesem Szenario betragen die Prognosen für die Inflation der administrierten Preise 2022 % für 8,4 und 2021 % für 5,0“, fügte das Protokoll hinzu. Tatsächlich stiegen die administrierten Preise im Jahr 2022 um 16,9 % und sanken im Jahr 2021 um 3,82 %. Die Abweichungsprozentsätze betrugen daher 2022 % und 101 %.
Bringten der Markt für öffentliche Anleihen und der DI x Pre-Swap-Markt Signale, die nicht zu dieser Erhöhung des Selic-Zinssatzes um 75 Basispunkte von 2,75 % auf 3,50 % passten?
Die Zinskurve war am 30. sehr steil und stieg von 04 % auf 2,75 % in einem Monat, auf 3,27 % in 1 Monaten, auf 4,30 % in einem Jahr und auf 6 % in zwei Jahren. Der kürzere LTN, der 5,22, wurde bei 1 % gehandelt. Offenbar gab es Anzeichen dafür, dass die „Copom“ im Finanzmarktjargon „dem Markt hinterherjagte“. Mit anderen Worten: Die Maßnahmen des Copom ratifizierten mit Verzögerung, was der Markt bereits in den Preisen berücksichtigt hatte. Der Copom erkannte dies an, indem er erklärte, dass „der Ausschuss zu der Einschätzung kam, dass bei der nächsten Sitzung eine weitere Anpassung in der gleichen Größenordnung angebracht wäre“.
Die Studie weist darauf hin, dass mehrere Probleme, die angegangen werden müssen, nicht angegangen wurden, damit wir in Zukunft eine effizientere Geldpolitik haben werden, die weniger Störungen der Beschäftigung verursacht. Und er kommt zu dem Schluss: „Die Priorität dieser Übung bestand jedoch darin, die Frage der Technik in den Mittelpunkt der Bühne zu rücken und nicht die Frage der Politik.“ Die fragilen Prognosen des Focus-Berichts und des Copom zeigen, dass Entscheidungen über den Leitzins in einem Zustand völliger Unsicherheit getroffen werden. Einem Modell, einer Methode oder einem Rechner jeglicher Art, die auf Prognosen basieren, die so wenig Bezug zur Realität haben, kann keine Glaubwürdigkeit beigemessen werden. Die Disjunktion, die sich stellt, besteht darin, effizientere Methoden zur Konstruktion von Szenarien zu finden oder den eminent politischen Charakter der Entscheidung über den Grundzinssatz der Wirtschaft zu akzeptieren und die Konsequenzen dieser Feststellung zu tragen.“
* Cesar Locatelli, Als unabhängiger Journalist ist er Doktorand im Programm „World Political Economy“ der UFABC.
Die Erde ist rund existiert dank unserer Leser und Unterstützer.
Helfen Sie uns, diese Idee aufrechtzuerhalten.
BEITRAGEN
