von FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Überlegungen zur Schuldenökonomie
Auch in der Wirtschaftswissenschaft müssen wir uns dem wissenschaftlichen Leugnungsdenken entgegenstellen. Seine Methode – Beobachtung, Befragung, Hypothesen, Experimente, Analyse von Testergebnissen und Schlussfolgerungen – muss auch gegen das geübt werden, was sogar andere Linke sagen, in diesem Fall Autoren und/oder Unterstützer der sogenannten „Finanzialisierungs“-Literatur .
Wissenschaftler folgen der wissenschaftlichen Methode, wenn sie versuchen, sich der Wahrheit (vorübergehend oder konfiguriert) zu nähern, und gehen dabei von empirischen Beobachtungen aus. Eine überzeugende logisch-kausale Erzählung kann auf den ersten Blick eine überzeugende Geschichte erzählen, aber angesichts anderer theoretischer Konzepte oder historischer Ausweitungen der Vision falsch sein.
Würde beispielsweise das Phänomen der „Finanzialisierung“ nicht nur einen vorübergehenden Zyklus oder eine periodische Konfiguration beschreiben, die bald überwunden werden muss, wenn diese Phase des finanziellen Schuldenabbaus vorüber ist, in der „die Geldpolitik den Hebel antreibt“? Der Zinssatz blieb niedrig, da die Inflation in allen Industrieländern unter Kontrolle war, trotz der langen „lockerenden Geldpolitik“ und … langfristig keiner Erholung oder Wiederaufnahme eines nachhaltigen Wirtschaftswachstums!
Wenn die Wirtschaft dann die Normalisierungsphase durchläuft, wird es zu einer neuen finanziellen Verschuldung, einer Blase, einem Boom und einer Depression kommen, bis zu einer weiteren Phase des finanziellen Schuldenabbaus. Im Finanzwesen bezeichnet Leverage die Steigerung der Eigenkapitalrendite durch Verschuldung. Durch die Beteiligung von Drittkapital an der Kapitalstruktur des Unternehmens ergeben sich größere Skaleneffekte (und Gewinne).
Es reicht aus, dass der Betriebsgewinn höher ist als die Zinsen (und andere Finanzaufwendungen), um rentabler zu sein, zum Beispiel eine Wette auf einen festen Aufwärtstrend des Preises eines Vermögenswerts, eine Möglichkeit, Vermögen wie Aktien oder Immobilien zu erhalten oder irgend ein anderer. Diese Praxis ist in der kapitalistischen Entwicklung seit der Entstehung des „Grundsteins“ des Bankensystems in Genua üblich Bank von San Giorgio, im Jahr 1406, und beendete seine Aktivitäten erst 400 Jahre später, im Jahr 1805.
Um einer Beschlagnahmung während der Kriege zwischen Stadtstaaten zu entgehen, entschieden sich wohlhabende Bürger in der gleichen Vorrenaissance-Ära für die Bezahlung mit „Soldo“ – oder „Solido“, einer antiken Goldmünze des Römischen Reiches, die Konstantin im Jahr 309 schuf Söldner „Soldaten“. Schließlich wurde die Regierung von ihnen selbst dominiert und es wurde ihnen garantiert, Zinsen auf die Staatsschulden zu erhalten, anstatt Steuern einzutreiben.
Um wohlhabende Bürger zu entschädigen, wird seitdem neben Zinszahlungen auch Liquidität bereitgestellt. Solche öffentlichen Schuldtitel könnten auf einem Sekundärmarkt verkauft werden, wenn der Mieter sofortiges Bargeld benötigte.
Dann entstand die Verschuldungswirtschaft (öffentlich und privat oder im Bankwesen) mit diesem staatlichen Risikoballast für den Finanzreichtum, und das ist bis heute so geblieben. Die Anfänge einer Kapitalmarktwirtschaft ereigneten sich, als der Kauf und Verkauf von Währungen, Wechseln und Edelmetallen nicht mehr im Freien, auf der Straße und auf Gehwegen, sondern auf dem Anwesen der Adelsfamilie abgewickelt wurde. Belgier, die van der Burse, dessen Wappen drei Geldbörsen waren. Da die Residenzen in Brügge keine Nummern hatten, wurde es als „Haus der Taschen“ bekannt.
Die 1531 gegründete Antwerpener Börse in Belgien gilt als die erste offizielle Börse, die auf der Aushandlung von Krediten basiert. Die ersten an einer Börse gehandelten Aktien waren jedoch die der Niederländischen Ostindien-Kompanie im Jahr 1602 an der Amsterdamer Börse. Sie repräsentierten Verbände, um Risiken und Gewinne zu teilen.
Diese Finanzrevolution, 200 Jahre vor der industriellen Revolution, fand statt, indem das Geld anderer Menschen zu ihrem eigenen Vorteil genutzt wurde: um Mitarbeiter zu gewinnen, das Management aufrechtzuerhalten und Beteiligungen mit Gewinn- oder Verlustbeteiligung zu behalten. Der Börsengang ist ein Börsengang (Initial Public Offering) einer Minderheitsaktie mit von den Aktionären zugewiesenem Angebot.
Seit Beginn der Entwicklung dieses kapitalistischen Systems besteht das „Geschäftsgeheimnis“ darin, sich Geld für Fusionen oder Übernahmen von Wettbewerbern zu leihen. Diese Kapitalkonzentration führt zu einer Steigerung des Marktwerts der Anteile und einer persönlichen Bereicherung der Gründungsgesellschafter.
Bei der Kapitalisierung beteiligt sich der Verantwortliche über die Ausgabe von Aktien an erwarteten Gewinnen oder unerwarteten Verlusten, ohne das Risiko einzugehen, Schuldner zu werden. Bei der Aufnahme von Krediten wiederum geht der Kreditnehmer zur Steigerung des Geschäftsumfangs und der Rentabilität des Eigenkapitals unter Einsatz von Fremdkapital das Risiko ein, dass sich der erwartete Betriebsgewinn nicht bestätigt, sondern die neuen Einnahmen unten der Zinsen für Kredite. Wenn dies geschieht, tritt im Allgemeinen eine „Phase des finanziellen Schuldenabbaus“ ein.
Autoren und Leser, die sich mit der Literatur zur „Finanzialisierung“ auskennen, verwechseln diese Phase mit einer Phase des Strukturwandels im Kapitalismus, fast einem New Age. Schlimmer noch, sie prangern es als Künstlichkeit gegenüber dem geliebten Industriekapitalismus an, der bessere Arbeitsplätze schafft, obwohl er die Arbeitskräfte ausbeutet, um eine höhere Produktivität zu erzielen, entweder über den relativen Mehrwert (heute digitale Wirtschaft) oder über den absoluten Mehrwert. heute durch die Verlängerung der Arbeitszeit in entzogen Home-Office).
Nach den Theorien zur Blockierung produktiver Investitionen würden aufgrund der wachsenden Finanzaktivität nichtfinanzieller Unternehmen Gewinne nicht reinvestiert, da Monopole überschüssige Produktionskapazitäten schaffen. Die Gewinne würden dann in die Finanzkapitalisierung fließen und zu einem Anstieg der Preise für Finanzanlagen führen, was zu Spekulationsblasen führen würde.
Nach dieser erfinderischen, aber unrealistischen Erzählung wäre mit dem Neoliberalismus die Gewerkschafts- und/oder Lohnbarriere für die Rentabilität des Kapitals durch die Barriere des Unterkonsums ersetzt worden. Der Mangel an Nachfrage wäre durch fiktives Kapital ausgeglichen worden, das die verteufelten Banken aus der böswilligen Verschuldung von Familien geschaffen hätten.
Die Erhöhung der Ausbeutungsrate der Arbeitskräfte hätte zu einer Erholung der Profitrate geführt, jedoch ohne eine entsprechende Erhöhung der Investitionsrate (oder der Akkumulation im marxistischen Jargon) im Produktionsprozess. Angesichts des Mangels an profitablen Möglichkeiten für diese produktive Investition wären die Gewinne als Dividenden ausgeschüttet worden, ein Maß für den Grad der Finanzialisierung.
Diese „finanzielle Dominanz“ (ein weiteres modisches Zauberwort) wäre entstanden, weil das Interesse der Manager am langfristigen Wachstum des Unternehmens durch das Interesse der Aktionäre an einer kurzfristigen höheren Dividendenausschüttung überwunden wurde. Die gesunkene Nachfrage aufgrund des zunehmenden globalisierten Wettbewerbs und der Verringerung der Lohnquote sowie des Unterkonsums verstärkte den Druck auf Dividendenzahlungen.
Das Management von Nicht-Finanzunternehmen hat sich an diesen Druck angepasst, indem es die Interessen der Manager angleicht, indem es das erhöht Aktienoptionen (Option zum Erwerb von Unternehmensanteilen für die Führungskräfte, um diese nach einem bestimmten Zeitraum zu einem vorher festgelegten Betrag zu erwerben), im Interesse der Aktionärsinvestoren. Die finanzielle Hegemonie hätte zu einem Anstieg der Zins- und Dividendenzahlungen geführt, und trotz der Erholung der Profitrate in der Produktionstätigkeit verringerte sich ihr Rückhalt in den Reserven, was zu einem Rückgang des wirtschaftlichen Wachstums von Arbeitsplätzen und Einkommen führte.
Schlimmer noch: Ein beträchtlicher Teil der Gewinne würde in Aktienrückkäufe fließen und ein kleinerer Teil in produktive Investitionen. Daher gab es einen Prozess, bei dem die Aktienkapitalisierung durch eine Finanzierung durch Unternehmensschuldverschreibungen ersetzt wurde.
Die Ausgabe dieser direkten Schuldverschreibungen durch nichtfinanzielle Kapitalgesellschaften diente der Finanzierung des Aktienrückkaufs und veränderte die Kapitalstruktur, d. h. die Ersetzung von Eigenkapital durch Unternehmensschulden. Ist das ein Beweis für eine „Finanzialisierung“?
Die Finanzierung von Aktienrückkäufen durch die Emission von Unternehmensanleihen führt offenbar zu erhöhten Zinszahlungen auf Schuldverschreibungen. Dieser Aktienrückkauf reduziert den ausstehenden Betrag und trägt zur Steigerung des Gewinns je Aktie bei. Er stellt eine Alternative zu Dividenden dar, um den Aktionären „Kapital zurückzugeben“.
Die Selbstfinanzierung von Nicht-Finanzunternehmen zur Tätigung von Investitionen könnte eine starke Reduzierung der Dividendenausschüttungsquote bedeuten. In diesem Fall wäre eine Neuausgabe von Aktien mit Bezugsmöglichkeit zur Vermeidung einer Verwässerung des Aktienbesitzes weniger schädlich für die Interessen der Aktionäre.
Welches der beiden Phänomene trat zuerst auf? Anstieg der Finanzinvestitionen oder Rückgang der produktiven Investitionen?
In diesem „Henne-Ei-Dilemma“ geht den Autoren der „Finanzialisierungs“-Literatur die Zunahme der Finanzaktivität voraus und führt zu einer Verringerung der produktiven Akkumulation. Für die Kritiker dieser Literatur gibt es keinen triftigen Grund für diese Neuausrichtung der Aktivität, außer der vorübergehenden Lähmung des Kapitalakkumulationsprozesses, da die finanzielle Rentabilität im Vergleich zur produktiven Rentabilität empirisch niedriger ist – und wenn dies nicht der Fall ist, löst sie die Phase aus des finanziellen Schuldenabbaus mit einer Kürzung aller Ausgaben, einschließlich der Investitionen, bis zur Reduzierung der Verschuldung.
Wie das Schlagwort eines Sportreporters lautet, der die schlechte Phase eines Vereins oder eines Spielers kommentiert: „Was für eine Phase!“. Aber trösten Sie sich, es ist flüchtig. Das Leben, auch das Finanzleben, ist schwierig, die Autoren dieser Literatur müssen lernen, damit umzugehen …
*Fernando Nogueira da Costa Er ist ordentlicher Professor am Institute of Economics am Unicamp. Autor, unter anderem von Methoden der Wirtschaftsanalyse (Kontext).
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