von FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*

Die Erwartungen der Anleger werden durch die kausalen Zusammenhänge zwischen Wechselkurs, Inflationsrate, Zinssatz, Wachstumsrate und Arbeitslosenquote beeinflusst, die komplex und voneinander abhängig sind.

Die Dominanz von Value-Investoren oder trendfolgenden Spekulanten an der Börse beeinflusst die Verschuldungs- und Schuldenabbauzyklen. Diese beiden Arten von Teilnehmern haben unterschiedliche Ansätze und Verhaltensweisen und beeinflussen die Dynamik dieses Kapitalmarkts und der Kredit- oder Schuldenzyklen auf unterschiedliche Weise.

Value-Investoren stützen ihre Anlageentscheidungen auf die für Ökonomen typische Fundamentalanalyse und versuchen, Aktien zu kaufen, die im Verhältnis zu den wirtschaftlichen Fundamentaldaten der Unternehmen wie Gewinn, Cashflow und Vermögenswerten als unterbewertet gelten. Sie neigen dazu, diese Positionen langfristig beizubehalten und darauf zu warten, dass der Markt (der übernatürlich ist, weil er allgegenwärtig, allwissend und allmächtig ist) etwaige Unterbewertungen korrigiert.

Wenn diese Value-Investoren vorherrschen, ist der Aktienmarkt tendenziell stabiler, da sie keine schnellen Käufe und Verkäufe auf der Grundlage kurzfristiger Schwankungen tätigen. Die Bevorzugung der Beobachtung mikroökonomischer, sektoraler und makroökonomischer Fundamentaldaten führt in bestimmten Fällen zu einer geringeren finanziellen Verschuldung, da nachhaltige und konsistente Renditen und nicht schnelle Erfolge angestrebt werden.

In Zeiten, in denen Value-Investoren vorherrschen, verläuft der Schuldenabbau tendenziell allmählicher und geordneter, was darauf zurückzuführen ist, dass die Vermögenspreise im Vergleich zu den Fundamentaldaten höher eingeschätzt werden. Dieses Verhalten hilft, Schocks abzufedern und Finanzblasen zu vermeiden.

Anders, trendfolgende Spekulanten [Trendfolger] Treffen Sie Entscheidungen auf der Grundlage von Preistrends und Marktdynamik und verwenden Sie dabei technische oder grafische Analysen, die typisch für „Wirtschaftsphysiker“ sind. Sie kaufen steigende Vermögenswerte und verkaufen fallende, in der Hoffnung, von der Fortsetzung dieser Trends zu profitieren.

Wenn Spekulanten vorherrschen, werden die Märkte volatiler. Käufe und Verkäufe erfolgen schnell und reaktiv, auch durch Algorithmen. Sie nutzen Hebelwirkung, um ihre Renditen zu steigern, wodurch sich das Risiko von Vermögensblasen während Bullenzyklen und starker Korrekturen während Bärenzyklen erhöht.

Die Dominanz von Spekulanten führt tendenziell zu intensiveren Verschuldungszyklen. Wenn die Trends bullisch sind, nutzen Spekulanten ihre Positionen, um ihre Gewinne zu maximieren, wodurch Vermögensblasen entstehen. Diese Blasen blähen sich jedoch auf und explodieren. Wendungen im rückläufigen Trend führen zu einem schnellen und ungeordneten Schuldenabbau, was Finanzkrisen verschärft.

Daher wirken sich beide auf die Verschuldungs- und Entschuldungszyklen aus. Bei hohen Zyklen [Bullenmärkte] führt die Dominanz trendfolgender Spekulanten zu einer raschen Ausweitung der Hebelwirkung, da immer mehr Teilnehmer versuchen, von steigenden Vermögenspreisen zu profitieren. Dadurch entsteht ein sich selbst ernährender Kreislauf der Wertschätzung und einer größeren Hebelwirkung.

Abwärtszyklen [Bärenmärkte] treten auf, wenn der Marktindex (Ibovespa, Dow Jones, S&P 500, Nasdaq usw.) beginnt, den Trend zu korrigieren oder umzukehren und Spekulanten schnell versuchen, ihre gehebelten Positionen zu reduzieren. Es löst Massenverkäufe aus, gerade weil sie sich verschuldet haben.

Dieser beschleunigte Schuldenabbau verschärft den Preisverfall, führt zu Liquiditätskrisen und verstärkten Auswirkungen auf das Finanzsystem, was denjenigen zugute kommt, die „Leerverkäufe“ getätigt haben. Sie liehen sich Geld, um Aktien zu vermieten, verkauften sie zu einem hohen Preis und kauften sie zu einem niedrigen Preis zurück, um sie mit dem eingesteckten Gewinn zurückzugeben.

Die Dominanz von Value-Investoren in Phasen der Marktkorrektur trägt dazu bei, den Schuldenabbauprozess zu glätten. Durch die Suche nach unterbewerteten Vermögenswerten unterstützen diese Anleger die Vermögenspreise und helfen, den Markt zu stabilisieren, wodurch stärkere Rückgänge und finanzielle Unruhen verhindert werden.

Der Übergang zwischen der Vorherrschaft des einen oder des anderen führt zu Veränderungen in den Marktregimen, wobei sich Perioden abwechseln, in denen das eine oder das andere dominiert. Diese Übergänge werden in der Regel durch Veränderungen der wirtschaftlichen Bedingungen, der Geldpolitik oder externer Ereignisse beeinflusst, die die Markterwartungen verändern können.

Nach einer Finanzkrise überwiegen häufig Value-Investoren, die sich auf mikroökonomische, sektorale, makroökonomische Fundamentaldaten und langfristige Chancen konzentrieren. Wenn sich der Aktienmarkt erholt und das Vertrauen zurückkehrt, werden Spekulanten aktiver und versuchen, von dem sich abzeichnenden Trend zu profitieren, was zu einer neuen Phase der finanziellen Hebelwirkung führt.

Kritiker der „Finanzialisierung“ sollten diese Logik der kapitalistischen Marktwirtschaft verstehen, um sie besser interpretieren zu können, anstatt sie nur zu verurteilen. Die Vorherrschaft von Value-Investoren begünstigt tendenziell moderatere und stabilere Leverage- und Deleveraging-Zyklen, während die Vorherrschaft trendfolgender Spekulanten zu extremeren und volatileren Zyklen führt.

Die Dynamik zwischen diesen Gruppen von Marktteilnehmern spielt eine entscheidende Rolle für die Entstehung und das Platzen von Vermögensblasen (Formen der Vermögenserhaltung) sowie für die Stabilität des Finanzsystems insgesamt. Das Vermögen in Finanzanlagen macht 54 % des weltweiten Vermögens aus und der Großteil wird in Aktien notiert. Der Wechselkurs ist entscheidend für die globale Kaufkraft.

Daher werden die Erwartungen der Anleger durch die kausalen Zusammenhänge zwischen Wechselkurs, Inflationsrate, Zinssatz, Wachstumsrate und Arbeitslosenquote beeinflusst, die komplex und voneinander abhängig sind. Diese Variablen interagieren dynamisch und beeinflussen sich gegenseitig.

Der Anstieg des Wechselkurses (Abwertung der Landeswährung) erhöht den Preis importierter Waren und Dienstleistungen. Wenn dadurch Inflationsdruck entsteht, handelt es sich um ein Phänomen, das als „importierte Inflation“ bezeichnet wird. Im Fall der brasilianischen Wirtschaft beispielsweise verstärkt die hohe Abhängigkeit von importierten Vorleistungen und Produkten diesen Effekt. Plötzliche Wechselkursschwankungen verändern die Inflationserwartungen und veranlassen die Wirtschaftsakteure, die Preise präventiv anzupassen.

Eine Erhöhung des inländischen Zinssatzes zieht ausländisches Kapital an, wodurch die lokale Währung aufgewertet wird, d. h. der Real aufgewertet wird. Anleger streben bei festverzinslichen Wertpapieren höhere Renditen bei höheren Zinssätzen an, wodurch die Nachfrage nach der brasilianischen Währung steigt.

Höhere Zinsen verlangsamen jedoch das Wirtschaftswachstum und führen langfristig zu einer Schwächung der Währung aufgrund der Kapitalflucht aufgrund der Erwartung geringerer Renditen in der Zukunft. Die brasilianische Zentralbank nutzt den Zinssatz (Selic) als Hauptinstrument zur Kontrolle der Inflation. Durch die Erhöhung des Zinssatzes soll die Gesamtnachfrage gesenkt werden, um die Inflation einzudämmen. Höhere Zinssätze verteuern Kredite, wodurch Konsum und Investitionen sinken.

Der Zinssatz wirkt sich direkt auf die Kapitalkosten aus. Wenn sie hoch sind, sind auch die Kapitalkosten hoch, was private Investitionen abschreckt und sich folglich negativ auf das Wirtschaftswachstum auswirkt.

Generell besteht ein umgekehrter Zusammenhang zwischen Wirtschaftswachstum und Arbeitslosigkeit. Wachstum führt tendenziell zu einer Verringerung der Arbeitslosigkeit, da mehr Arbeitskräfte benötigt werden, um die Ausweitung der Produktion aufrechtzuerhalten. Wenn das Wirtschaftswachstum unzureichend oder negativ ist, steigt tendenziell die Arbeitslosigkeit.

Der traditionell beobachtete Zusammenhang zwischen Arbeitslosigkeit und Inflation lässt auf einen umgekehrten Zusammenhang zwischen den beiden Variablen schließen. In Szenarien mit niedriger Arbeitslosigkeit entsteht Inflationsdruck aufgrund steigender Löhne und der Gesamtnachfrage. Diese Beziehung ist jedoch nicht statisch und ändert sich in verschiedenen Kontexten.

Ein höherer Wechselkurs macht die brasilianischen Exporte wettbewerbsfähiger und trägt zum Wirtschaftswachstum bei. Allerdings steigen die Kosten für importierte Vorleistungen, was sich negativ auf den Produktionssektor auswirkt. Wechselkursschwankungen wirken sich folglich auf den Konjunkturzyklus aus: Übermäßige Aufwertungen führen zu Wettbewerbskrisen und Abwertungen zu Preisinstabilität.

Diese Beziehungen werden von mehreren Faktoren beeinflusst, wie etwa der Finanzpolitik, der globalen Lage, der Glaubwürdigkeit der Zentralbank, exogenen Schocks wie Schwankungen der Rohstoffpreise und internationalen Krisen usw.

In der brasilianischen Wirtschaft interagieren diese Dynamiken mit landesspezifischen strukturellen und zyklischen Problemen. Um diese Wechselwirkungen zu verstehen, ist ein systemischer Ansatz erforderlich, der nicht nur die wirtschaftlichen Variablen selbst, sondern auch die Erwartungen der Wirtschaftsakteure und den institutionellen und internationalen Kontext, in den sie eingefügt sind, berücksichtigt. Das Finanzleben ist komplex, Kritiker der „Finanzialisierung“ müssen lernen, damit umzugehen …

*Fernando Nogueira da Costa Er ist ordentlicher Professor am Institute of Economics am Unicamp. Autor, unter anderem von Brasilien der Banken (EDUSP). [https://amzn.to/4dvKtBb]

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