Währungskrise in Sicht
von PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
Die Kombination aus der schlimmsten Krise unserer Geschichte und der schlechtesten Regierung unserer Geschichte verschärft alle wirtschaftlichen Probleme und erhöht die Verwundbarkeit des Landes
Der Brasilianer, der es gewohnt ist, schlechte und sogar schreckliche Nachrichten zu überbringen, lässt sich von nichts mehr überraschen. Ein erneuter Absturz des Landes, verursacht durch die Strangulierung des Wechselkurses, wäre eine der vielen Katastrophen der letzten Jahre. Das Risiko besteht. Brasilien hat seit Mitte 2019 ein beträchtliches Volumen an internationalen Reserven verkauft, rund 50 Milliarden US-Dollar. Dennoch konnte eine starke Abwertung des Real nicht vermieden werden.
Woher kommt der Wechselkursdruck? Es handelt sich nicht um die Leistungsbilanz der Zahlungsbilanz. Es tendiert im Gegenteil dazu, sich zu verbessern. Da sich die Wirtschaft in einer tiefen Rezession befindet – das BIP wird 6 voraussichtlich um 2020 % oder mehr sinken – bricht die Nachfrage nach Importen ein. Da die Importe deutlich stärker sinken als die Exporte, steigt der Handelsüberschuss erheblich. Auch andere Komponenten der Leistungsbilanz verbesserten sich, darunter internationale Reisen sowie Gewinn- und Dividendenüberweisungen. Die Kombination aus Rezession und Wechselkursabwertung führt, wie üblich, zu einer raschen Anpassung der Leistungsbilanz.
Das Problem liegt im massiven Nettokapitalabfluss aus dem Land. Seit den letzten Jahrzehnten des letzten Jahrhunderts wird die Zahlungsbilanzsituation in Ländern wie Brasilien überwiegend durch internationale Kapitalbewegungen bestimmt. Die Leistungsbilanz bleibt natürlich weiterhin relevant, aber was wirklich zählt, ist die Entwicklung der Kapitalbilanz.
Der Kapitalabfluss, der 2019 begann, verschärfte sich mit dem Ausbruch der Pandemie. Das Problem betrifft viele Schwellenländer, nicht nur Brasilien. Jede internationale Krise erzeugt Risikoaversion und Flucht in sicherere Häfen. Und die aktuelle Krise ist die schwerste seit der Weltwirtschaftskrise in den 1930er Jahren. In unserem Fall gibt es jedoch zwei erschwerende Faktoren.
Erstens eine Vertrauenskrise im Land. In Brasilien und im Ausland wächst der Eindruck, dass die Regierung gravierend unfähig und unvorbereitet ist. Die turbulente und inkompetente Reaktion auf die Herausforderung der Gesundheitskrise machte jede Hoffnung auf eine minimal wirksame Regierungsführung zunichte. Brasilien ist in weniger als anderthalb Jahren der Regierung Bolsonaro zu einem weltweiten Beispiel wirtschaftlicher und politischer Unordnung geworden. Daher stieg das Risiko bei Geschäften mit dem Land und viele Investoren entschieden sich, nach anderen Wegen zu suchen.
Diese Ausstiegsbewegung wurde auch durch die – richtige – Entscheidung der Zentralbank, den Selic-Zinssatz zu senken, angeregt. Seit Mitte letzten Jahres herrschte der Eindruck, dass die Inflationsprognosen und die schwache Konjunkturerholung eine Senkung des Leitzinses nahelegten. Mit diesem Rückgang verringerte sich jedoch die Differenz zwischen internen und externen Zinssätzen, wodurch Investitionen in Reais für Anleger im Vergleich zu anderen Zielen weniger attraktiv wurden. Dieser zweite Faktor verstärkte die Vertrauenskrise in die Regierung und führte zu Kapitalabflüssen. Es ist kein Zufall, dass der Real in den letzten Monaten eine der am stärksten unter Druck stehenden Währungen war.
Was zu tun ist? Die Zentralbank verfügt über Instrumente, um dem Wechselkursdruck zu begegnen. Der Hauptgrund ist der hohe Bestand an internationalen Reserven. Trotz des jüngsten Verlusts verfügt das Land immer noch über 340 Milliarden US-Dollar. Die Position Brasiliens ist in dieser Hinsicht besser als die anderer Schwellenländer – beispielsweise Argentinien und die Türkei –, die nicht genügend Reserven anhäuften und anfälliger für Zahlungsbilanzprobleme waren. Argentinien, immer noch in der Macri-Regierung, musste sich an den IWF wenden. Dank der seit 2006 unter den Regierungen Lula und Dilma angesammelten Reserven ist Brasilien in der Lage, sich aus eigener Kraft zu verteidigen und muss sich nicht um externe Finanzhilfe in Washington bemühen.
Ein weiterer Vorteil ist das flexible Wechselkurssystem, das in Brasilien nach der Wechselkurskrise 1998–1999 eingeführt wurde. Diese Flexibilität ermöglicht es, den Wechselkursdruck ganz oder teilweise durch die Abwertung des Real gegenüber Fremdwährungen aufzufangen. Wenn Brasilien zu einem festen Wechselkurs operiert und versucht hätte, eine Abwertung zu vermeiden, wäre die Zentralbank durch Kapitalabflüsse gezwungen gewesen, ein viel größeres Volumen an internationalen Reserven zu verkaufen, was zu einer Hochrisikosituation für das Land geführt hätte.
Währungsabwertungen, über die immer in klagendem Ton berichtet wird, haben auch positive Seiten für die Wirtschaft. Indem es die Wettbewerbsfähigkeit der Exporte stimuliert und die Importe von Waren und Dienstleistungen verteuert, begünstigt es die Anpassung der Zahlungsbilanz im Leistungsverkehr. Es unterstützt Sektoren, die exportieren und mit Importen auf dem Inlandsmarkt konkurrieren, und trägt gleichzeitig zur Aufrechterhaltung des Wirtschafts- und Beschäftigungsniveaus bei.
Darüber hinaus sollte man nicht aus den Augen verlieren, dass die Abwertung des Real auch die öffentlichen Finanzen begünstigt. Dies liegt daran, dass der Staat bei weitem ein Netto-Fremdwährungsgläubiger ist, das heißt, dass seine Auslandsvermögenswerte seine Verbindlichkeiten in Fremdwährung oder an Fremdwährungen gekoppelt deutlich übersteigen. Die Kombination aus niedrigeren Inlandszinsen und Währungsabwertung stellt somit eine sehr willkommene Entlastung für die durch die Krise von 2020 stark belasteten Haushaltskonten dar.
Würden diese positiven Aspekte der Wechselkursabwertung jedoch nicht durch ihre inflationären Auswirkungen in den Schatten gestellt? Unter den gegenwärtigen Umständen, da sich die Wirtschaft im freien Fall befindet, besteht das Problem zumindest kurzfristig nicht. Bei ungenutzter Kapazität und hoher Arbeitslosigkeit ist die Durchwirkung des Wechselkurses auf das allgemeine Preisniveau begrenzt. Die Inflation ist unter Kontrolle und liegt sogar unter dem von der Zentralbank angestrebten Zielwert. Das größte Risiko scheint heute die Deflation zu sein. Eine Währungsabwertung trägt dazu bei, dieses Risiko auszugleichen, indem die Preise in Reais steigen handelbare Güter, Waren und Dienstleistungen, die international gehandelt werden.
Das bedeutet natürlich nicht, dass die Zentralbank die Abwertung des Real einfach ignorieren und im reinen Lehrbuch-Floating-Modus agieren kann. Inmitten einer schweren wirtschaftlichen und politischen Krise wie der jetzigen besteht die Gefahr, dass sich der Verfall der Landeswährung ab einem bestimmten Zeitpunkt von selbst verstärkt und zu einer rasanten Abwertung führt, die die Wirtschaft destabilisieren würde.
Um dieser Bedrohung entgegenzuwirken, verfügen wir weiterhin über hohe Währungsreserven, mit denen wir der Abwertung entgegenwirken können. Unter bestimmten Umständen kann die Zentralbank auf den Verkauf von Devisenswapgeschäften zurückgreifen, die es ihr ermöglichen, die Absicherungsnachfrage zu befriedigen und den Markt zu stabilisieren, ohne die Höhe der Reserven zu beeinträchtigen. Währungsswaps sind an den Dollar gekoppelt, werden aber in Reais abgerechnet und sind ein ergänzendes Instrument, das der Zentralbank zur Verfügung steht, um auf dem Devisenmarkt zu agieren, ohne auf internationale Reserven zurückgreifen zu müssen.
Zusammenfassung der Oper: Die Situation ist schwierig, aber das Land verfügt über Mechanismen, um mit dem Druck auf die Kapitalbilanz umzugehen und eine Strangulierung des Wechselkurses zu vermeiden. Das zentrale Problem ist in diesem wie auch in anderen Bereichen das Fehlen einer minimal organisierten und zuverlässigen Regierung. Die Kombination aus der schlimmsten Krise unserer Geschichte und der schlechtesten Regierung unserer Geschichte verschärft alle Probleme und erhöht die Verwundbarkeit des Landes.
*Paulo Nogueira Batista Jr., ein Wirtschaftswissenschaftler, war Vizepräsident der Neuen Entwicklungsbank der BRICS in Shanghai und Exekutivdirektor des IWF für Brasilien.
Ursprünglich auf der Website des Magazins veröffentlicht Großbuchstabe.
