von LUÍS SERGIO CANÁRIO*
Nichts ist so gut wie Die brasilianische Zentralbank macht es nicht kaputt
Am 25. Juni veröffentlichte die brasilianische Zentralbank die Protokoll der 263. Sitzung des Monetary Policy Committee (COPOM) vom 18. und 19. Juni 2024 []. Auf dieser Sitzung wurde den Erwartungen des Finanzmarkts folgend, aber entgegen den Erwartungen Lula und vieler Wirtschaftsakteure außerhalb des Finanzmarkts einstimmig mit den Stimmen der von Lula ernannten Direktoren beschlossen, den Basiszinssatz beizubehalten. der SELIC, bei 10,5 % pro Jahr.
Diese Entscheidung war wie üblich bereits kurz nach Ende der Sitzung im COPOM-Kommuniqué vom 19. Juni bekannt gegeben worden. Im Protokoll werden die Gründe für diese Entscheidung detailliert dargelegt. Dieser Text versucht, in einer Sprache zu analysieren, die der in Brasilien gesprochenen Sprache näher kommt als dem, was Ökonomen, insbesondere diejenigen des BCB, sprechen.
Beginnend mit einer Frage. Was würde die Gesellschaft denken, wenn die National Petroleum, Natural Gas and Biofuels Agency (ANP) zur Bestimmung des Benzinpreises eine Anwendung im Internet unterhalten würde, in der Tankstellenbesitzer ihre zukünftigen Erwartungen an den Kraftstoffpreis eingeben und diese Informationen zur Ermittlung des Preises verwenden könnten? an den Pumpen? Der gesunde Menschenverstand würde sagen, dass das absurd ist. Diejenigen, die sich direkt für das Thema interessieren, würden bei der Berichterstattung über ihre „Prognosen“ natürlich ihre Meinung gemäß ihren Interessen äußern. Und das gilt für alle Waren.
Aber es ist ein ähnlicher Prozess, den die brasilianische Zentralbank nutzt, um den Preis des wichtigsten Guts in der kapitalistischen Wirtschaft festzulegen: Geld. Durch die Festlegung des SELIC wird der Preis des Geldes festgelegt. Grob gesagt bedeutet die Festsetzung des Satzes auf 10,5 % pro Jahr, dass man, um 100 R$ oder die Ware zu „verkaufen“, nach einem Jahr die 100 R$ „zurückgeben“ und 10,50 R$ „bezahlen“ muss, wenn man das Geld zu diesem Zeitpunkt verbraucht hat wurde verkauft".
Aus einem anderen Blickwinkel betrachtet müssen diese 100 R$ etwas produzieren, Waren oder Dienstleistungen, die zu einem Gewinn von mehr als 10,50 R$ führen. Wenn der Satz 8 % pro Jahr betragen würde, wären 8 R$ für die Nutzung erforderlich und folglich müsste der Gewinn mindestens 8 R$ betragen, also 2,50 R$ weniger als bei dem Satz von 10,5 %. Dies ist die Wirkung des Leitzinses auf die Wirtschaft. Die Projektion dieses Ansatzes auf die brasilianischen Staatsschulden in Höhe von 8,5 Billionen R$ gibt einen Hinweis auf die Auswirkungen, die die brasilianische Zentralbank bei der Festsetzung des SELIC-Zinssatzes auf die öffentlichen Finanzen verursacht.
Die brasilianische Zentralbank erhält Prognosen von dafür registrierten und autorisierten Finanzmarktagenten und veröffentlicht sie wöchentlich im Focus Bulletin mit den Medianwerten der informierten Erwartungen. Es gibt vier Informationen: IPCA, BIP, Wechselkurs und SELIC. Dabei handelt es sich um Prognosen für das laufende Jahr und die folgenden drei Jahre. Nähere Informationen finden Sie hier hier.
Im Protokoll heißt es ausdrücklich: „Im Referenzszenario wird der Zinspfad der Focus-Umfrage entnommen.“ Die Währungsbehörde nutzt die „Prognosen“ der Marktteilnehmer als Referenz für ihre Entscheidungen. Es verwendet es nicht als zusätzliche Information in seinen „technischen Analysen“, sondern als Referenz. Die Streuung dieser am 01 veröffentlichten „Prognosen“ ist merkwürdig: Der „Markt“ nähert sich schnell dem Zinssatz an, den die brasilianische Zentralbank festlegt. Einen Monat zuvor war die Spaltung größer und zwei Monate bevor sie auf dem Niveau von 07 % bis 2024 % „verankert“ wurde, wobei viele Menschen im Bereich von 9,25 % bis 10 % lagen. „Schuld“ an Lulas Reden?
Das Protokoll ist in vier Teile gegliedert: (i) Aktuelle Lage und Szenario, (ii) Szenarien und Risikoanalyse, (iii) Diskussion über die Durchführung der Geldpolitik und (iv) Geldpolitische Entscheidung. Es ist für diejenigen geschrieben, die die hermetische Sprache der Wirtschaftsakteure beherrschen. Obwohl es sich um ein öffentliches Dokument eines öffentlichen Beauftragten handelt, versteht die angesehene Öffentlichkeit, die Bürger des Landes, nicht viel. Wer kann Begriffe wie „Produktionslücke“ oder „neutraler Realzins“ verstehen? Ist diese Sprache eine Strategie, um nicht verstanden zu werden? Aber sollte es nicht für jedermann lesbar sein? Weitere Informationen zu dieser möglichen „Strategie“ finden Sie hier hier.
Das Protokoll beginnt mit zwei guten Nachrichten: „Im Hinblick auf das Inlandsszenario haben die Indikatoren für Wirtschaftsaktivität und Arbeitsmarkt eine größere Dynamik gezeigt“ und „Die Verbraucherinflation hat einen Desinflationspfad gezeigt“. Dem Arbeitsmarkt und der Wirtschaftstätigkeit geht es gut und die Inflation sinkt. Aber, immer er, für die ersten Nachrichten gibt es die Ergänzung „als erwartet.“ Und zweitens: „Während die Messwerte der zugrunde liegenden Inflation in den jüngsten Veröffentlichungen über dem Inflationsziel lagen.“
Nichts ist so gut, dass die brasilianische Zentralbank es nicht ruinieren würde. Eine Nachricht ist schlecht, weil sie über früheren düsteren Prognosen liegt, und die andere, weil die Schwankung einiger Preise, beispielsweise bei Lebensmitteln, über der vollen Inflation liegt. Der Focus vom 28, also nach Veröffentlichung des Protokolls, geht von einer Inflation von 06 % im Jahr 2024, 4 % im Jahr 2024, 3,87 % im Jahr 2025 und 3,6 % im Jahr 2026 aus. Im Protokoll geht die COPOM von 3,5 % aus 2027 und 4 % im Jahr 2024. Die Regierung rechnet mit 3,4 % im Jahr 2025 und 3,5 % im Jahr 2024.
Aber hier kommt es noch einmal: Es gibt eine wichtige Tatsache: „Der Ausschuss hat ein alternatives Szenario mit der Beibehaltung konstanter Zinssätze analysiert und kommuniziert, mit einer von den Agenten erwarteten Entwicklung über den relevanten Horizont.“ In einem solchen Szenario liegen die Inflationsprognosen für 4,0 und 3,1 bei 2024 % bzw. 2025 %.“ Obwohl dies bestritten wird, bleibt es klar, dass die Beibehaltung der Zinssätze „über den relevanten Zeitraum“ die Inflation bis 2025 auf den von der Regierung prognostizierten Wert senken wird. Zufall oder eine Warnung an die Regierung, dass sie, damit ihre Prognose eintrifft, den SELIC auf dieser Ebene im „relevanten Horizont“ akzeptieren muss. Und wie weit reicht dieser „Horizont“, ein Jahr?
Einige positive Daten und Informationen aus dem Protokoll: (a) „Der Ölpreis folgt in den nächsten sechs Monaten ungefähr der künftigen Kurve und beginnt danach um 2 % pro Jahr zu steigen“; (b) „die Hypothese einer „grünen“ Zollflagge im Dezember 2024 und 2025 wird angenommen“; (c) „Der Ausschuss bekräftigte, dass es keinen mechanischen Zusammenhang zwischen der Durchführung der US-Geldpolitik und der Festlegung des Grundzinssatzes gibt.“
(d) „In den letzten Quartalen haben die Daten zur Wirtschaftsaktivität mit einem stärkeren Wachstum verschiedener Nachfragekomponenten überrascht.“ Die Widerstandsfähigkeit der Binnenwirtschaft und die Nachhaltigkeit des Konsums im Laufe der Zeit wurden hervorgehoben, im Gegensatz zu dem Szenario einer allmählichen Verlangsamung, das ursprünglich vom Ausschuss erwartet wurde“; (e) „Bei der Aktivität wurden neue bullische Überraschungen beobachtet. Solche Überraschungen konzentrierten sich auf die Bruttoanlageinvestitionen und den Familienkonsum, unterstützt vor allem durch den Arbeitsmarkt, Sozialleistungen und gerichtlich angeordnete Zahlungen.“
(f) „Die Produktionslücke, die in der letzten veröffentlichten Bewertung leicht negativ war, … liegt jetzt etwa im Neutralbereich“; (g) „die Annahme eines neutralen Realzinses in seinen Modellen geringfügig auf 4,75 % angehoben hat.“ … der Ausschuss bewertete Szenarien mit einem neutralen Zinssatz zwischen 4,5 % und 5 %; (h) „Der Ausschuss kam zu dem Schluss, dass die Inflationsdaten auf eine Entwicklung hindeuten, die nicht wesentlich von den Erwartungen abweicht“; (i) „Die Mehrheit des Ausschusses hat beschlossen, bei dieser Sitzung eine symmetrische Risikoverteilung beizubehalten.“
Für diejenigen, die sich mit dieser seltsamen Ata-Sprache nicht auskennen: Die Produktionslücke ist die Differenz zwischen dem realen BIP und dem BIP, auf das Analysen schließen lassen. Wenn es positiv ist, deutet es nach diesen Analysen auf eine überhitzte Wirtschaft mit einem BIP hin, das höher ist, als es sein sollte. Wenn es negativ ist, bedeutet dies, dass die Wirtschaft unterhalb ihres Potenzials arbeitet und Raum für Wachstum hat. Die Schwierigkeit besteht darin, das potenzielle BIP abzuschätzen. Dafür gibt es Methoden, aber keine ist genau genug, um die Zukunft abzuschätzen. Auf der Website von Interinvestieren [https://interinvest.inter.co/] ist die Grafik unten mit der Variation von 1998 bis 2022. Dieser Indikator war in diesen Jahren länger negativ.
Ein weiterer Indikator, der besser erklärt werden kann, ist der neutraler Zinssatz. Es ist der Zinssatz, der die Inflation weder beschleunigt noch verlangsamt. Auch hier handelt es sich nicht um einen Indikator, der beobachtet oder gemessen werden kann. Es handelt sich um eine Schätzung, die viele andere Indikatoren berücksichtigt. Im Volksmund ein Kick mit etwas Diskretion. Wenn sich die Inflation 4 % nähert und der neutrale Zinssatz der BCB 4,75 % beträgt, würde der neutrale Zinssatz 8,75 % betragen, was einem SELIC von 10,5 % entspricht.
Es ist wichtig hervorzuheben, dass er, wenn er von einem symmetrischen Risikogleichgewicht spricht, davon spricht, dass das hohe Inflationsrisiko dem niedrigen Inflationsrisiko in den BCB-Szenarien entspricht. Diese Entscheidung wurde mehrheitlich und nicht einstimmig getroffen. Es gab Meinungsverschiedenheiten, die im Protokoll nicht klar dargelegt werden, und es steht auch nicht, wer was verteidigt hat.
Das Protokoll kritisiert auch die Wirtschaftspolitik der Regierung. Manche sogar in einem drohenden Ton. Aber was sind die Gründe dafür, den SELIC bei so vielen scheinbar positiven Elementen nicht weiter zu senken? Aus dem Protokoll: „Ein Szenario größerer globaler Unsicherheit legt größere Vorsicht bei der Durchführung der inländischen Geldpolitik nahe“; „Es besteht große Unsicherheit hinsichtlich der wirtschaftlichen Auswirkungen der Tragödie in Rio Grande do Sul“; „Die Verlangsamung der Bemühungen um Strukturreformen und Haushaltsdisziplin, die Zunahme gezielter Kredite und die Unsicherheit über die Stabilisierung der Staatsverschuldung haben das Potenzial, den neutralen Zinssatz zu erhöhen“; „Der Ausschuss ist einstimmig der Auffassung, dass die erneute Verankerung der Inflationserwartungen unabhängig von den Ursachen der nun beobachteten Entankerung angestrebt werden sollte“; „Unter den Aufwärtsrisiken für das Inflationsszenario und die Inflationserwartungen stechen sie hervor.“
Angesichts dieses Szenarios beschloss die brasilianische Zentralbank einstimmig: „Angesichts der Entwicklung des Desinflationsprozesses, der bewerteten Szenarien, des Risikogleichgewichts und der breiten Palette verfügbarer Informationen hat die Copom beschlossen, den Basiszinssatz bei 10,50 zu belassen. 2025 % pro Jahr und versteht, dass diese Entscheidung mit der Strategie der Inflationskonvergenz um das Ziel über den relevanten Zeithorizont, der das Jahr XNUMX einschließt, vereinbar ist. Unbeschadet ihres grundlegenden Ziels, Preisstabilität zu gewährleisten, impliziert diese Entscheidung auch die Glättung von Schwankungen in der Niveau der wirtschaftlichen Aktivität und Förderung der Vollbeschäftigung“.
Und weiter: „Die aktuelle Situation … erfordert Gelassenheit und Mäßigung bei der Durchführung der Geldpolitik.“ „Der Ausschuss entschied sich einstimmig dafür, den Zyklus sinkender Zinssätze zu unterbrechen, und betonte, dass das unsichere globale Szenario und das inländische Szenario, das von einer robusten Aktivität, steigenden Inflationsprognosen und ungesicherten Erwartungen geprägt ist, größere Vorsicht erfordern.“
Obwohl die brasilianische Zentralbank von einem neutralen Risikogleichgewicht spricht, beschließt sie, das Gleichgewicht auf eine Seite zu schieben und die Wirkung der positiven Aspekte zu reduzieren. Warum das? Um einen berühmten Satz aus Bill Clintons Präsidentschaftswahlkampf 1992 zu paraphrasieren: Es ist Politik, Dummkopf! Mit Zustimmung der von Präsident Lula ernannten Direktoren der brasilianischen Zentralbank.
*Luis Sergio Canario ist Masterstudent in politischer Ökonomie an der UFABC.
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