von FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*

Die Platzierung öffentlicher Schuldtitel mit sehr hohen Realzinsen zur Vermeidung von Kapitalflucht und Dollarisierung führt zu einer starken Konzentration des Finanzvermögens

Ein kapitalistisches System wird unter bestimmten Bedingungen der Produktivkräfte durch die Anstellung von Arbeitskraft durch Geldkapital definiert und ist genetisch ein Finanzsystem. Daher ist die Abstraktion von Finanzinstituten die reine Theorie Mainstreamführt nicht zu einer angemessenen angewandten Theorie, um gute praktische Entscheidungen zu treffen. Die orthodoxe Ökonomie ist also keine Theorie optimaler Entscheidungen!

Es gab eine binäre Unterteilung der makrofinanziellen Regime. Zunächst herrschte eine sich selbst finanzierende oder eigenkapitalbasierte Wirtschaft vor; später dominierte eine Wirtschaft, die auf Schulden oder finanzieller Absicherung basierte.

Ein drittes Element ermöglicht jedoch eine Annäherung an die Realität des globalen Finanzkapitalismus in einer Typologie von drei Finanzsubsystemen: (i) Germanisches Modell: basierend auf Privatkrediten; (ii) Nordamerikanisches Modell: basierend auf Kapitalmärkten; (iii) Rest der Welt-Modell: kombiniert beides mit öffentlichen Krediten.

Dieser 3. Diese Dimension unterstreicht die Bedeutung verschiedener Märkte für den Ressourcentransfer zwischen Wirtschaftsakteuren. Es vermischt Subsysteme, die auf Kapitalmärkten basieren, und Subsysteme, die auf Schulden basieren.

Eine weitere Einschränkung bezieht sich auf die Art und Weise, wie die Preise auf diesen Märkten festgelegt werden. Dies können wettbewerbsfähige Preise, von privaten Institutionen dominierte Preise oder von der Regierung festgelegte Preise sein.

In Ländern mit spätem Finanzkapitalismus übernimmt der Staat eine aktive Rolle im Finanzierungssystem, um die wirtschaftliche Verzögerung auszugleichen. Es entsteht ein Interessenkonflikt.

Einerseits verteidigen die Neoliberalen die Regierung dafür, nur der Kontrolle der Geldaggregate, der Festlegung des Grundzinssatzes oder der Nichteinmischung der Regierung in die Ressourcenverteilung unter konkurrierenden Nutzern Vorrang einzuräumen. Andererseits halten Sozialentwickler die Verfolgung eines Wachstumsbeschleunigungsplans für angemessen, dessen Ziele durch direkte quantitative Verwaltung oder durch Manipulation der Marktbedingungen erreicht werden sollen. Neoliberale würden sich für die Trägheit des freien Marktes gegenüber diesem Aktivismus entscheiden, der als „Politik der Gewinner“ kritisiert wird.

Im Vergleich zur ursprünglichen englischen Industrialisierung gab es im deutschen Spätkapitalismus innerhalb eines auf Privatkrediten basierenden Finanzsystems eine dominierende staatliche Institution und politische Aushandlung in den Veränderungsprozessen. Im nordamerikanischen Kapitalismus des späten XNUMX. Jahrhunderts setzte die Union ihre Armee zum Völkermord an den indianischen Ureinwohnern und zur Eroberung des Westens ein, während die Bundesstaaten die Infrastruktur bauten. Um die Jahrhundertwende, in der Ära der Raubritter (Konzentration in Trusts und Kartellen), begann aufgrund der unternehmerischen Prozessführung ein kapitalmarktbasierter Wandel mit konkurrenzbestimmten Preisen.

In den anderen historischen Erfahrungen des Spätkapitalismus vermischten sich Finanzsysteme, die auf Kredit und administrierten Preisen basierten, mit der staatlichen Führung dieses Prozesses. Staaten und Banken spielten eine entscheidende Rolle bei dem Versuch, die historische Lücke zu schließen.

Eine kapitalistische Wirtschaft wird von Hyman Minsky als eine Reihe miteinander verbundener Bilanzen und Gewinn- und Verlustrechnungen beschrieben. Vermögenswerte in einer Bilanz sind finanzieller oder realer Art (neu oder gebraucht), werden zur Generierung von Einnahmequellen gehalten, verkauft, wenn Liquidität benötigt wird, oder werden als Sicherheit für Kredite angeboten. Verbindlichkeiten stellen eine vorherige Verpflichtung zur Leistung von Barzahlungen dar, sei es zu einem vorher festgelegten Zeitpunkt oder wenn ein Eventualfall eintritt.

Vermögenswerte und Schulden werden in der Rechnungseinheit, also in der Landeswährung, ausgewiesen. Der Überschuss des Vermögenswerts über den Wert der Verbindlichkeiten wird als nominales Eigenkapital verbucht.

Alle Wirtschaftsakteure, gruppiert in institutionelle Subsysteme wie Haushalte, nichtfinanzielle Unternehmen, Banken, Regierungen und der Rest der Welt, verfügen über Bilanzen. Sie nehmen Positionen in Vermögenswerten ein, indem sie Verbindlichkeiten wie Schulden begeben und so Sicherheiten für den Gläubigerschutz bereitstellen.

Eine Sicherheitsmarge ist der erwartete Mehrertrag, der durch das Eigentum an Vermögenswerten gegenüber versprochenen Zahlungsverpflichtungen aufgrund von Verbindlichkeiten erzielt wird, die größere Größenvorteile bieten können. Diese finanzielle Hebelwirkung ist ein „Cashflow“-Polster: die Differenz zwischen eingehendem und ausgehendem Cashflow.

Bei Banken handelt es sich bei den Zuflüssen um erhaltene Zinsen für Darlehens- und Anleihenportfolios sowie Einnahmen aus Bankgebühren, während Abflüsse Zinszahlungen für Verbindlichkeiten zuzüglich der Kosten für den Betrieb einer Bank sind: Löhne, Mieten, Informationstechnologie, Geldautomaten usw. Sie arbeiten mit einer Sicherheitsmarge durch ihre Risikovorsorge (PCLD) und ihr Eigenkapital (Kapital plus Rücklagen).

Je größer der Wert der Vermögenswerte im Verhältnis zu den Verbindlichkeiten ist, desto mehr Eigenkapital ist als Puffer erforderlich. Dieses Eigenkapital und diese Rücklagen bilden ein „Lagerpolster“. Im Falle eines Ertragsdefizits aufgrund ihrer Haftungsverpflichtungen verkauft die Bank Vermögenswerte zur Erfüllung ihrer Zahlungen.

Ein weiteres „Polster“ ist die Liquidität der Position, das sogenannte „Liquiditätspolster“. Wenn liquide Mittel schnell verkauft oder eingelöst oder als Sicherheit bei einer Refinanzierung verpfändet werden können, ist die Sicherheitsmarge größer.

In Wirklichkeit können diese drei Arten von Schutzmaßnahmen wichtig für den Schutz jeder Institution sein, sei es Finanzinstitute, nichtfinanzielle Unternehmen, inländische oder staatliche Institutionen. Wenn die Laufzeit (Fälligkeit) der Vermögenswerte die der Verbindlichkeiten übersteigt, müssen für jedes Teilsystem die Positionen kontinuierlich refinanziert werden, da Verbindlichkeiten vor Fälligkeit der Vermögenswerte fällig werden.

Beispielsweise gibt es Immobilienkredite, die über eine Laufzeit von XNUMX Jahren amortisiert werden und im Vermögen verbucht werden, die durch Spareinlagen als Sicherheit in den Verbindlichkeiten unterlegt sind und sofort abgehoben werden können. Sie müssen kontinuierlich aufgenommen bzw. „gerollt“ werden.

Die Dynamik eines allgemeinen Ausverkaufs besteht darin, die Vermögenspreise im sogenannten Schuldendeflationsprozess nach unten zu treiben. Je größer der Verkaufsdruck ist, desto größer ist der deflationäre Druck auf die Vermögenspreise.

Daher sind das „Aktienbestandspolster“ (das in der Lage ist, Verluste aufzufangen) und das „Liquiditätspolster“ (das in der Lage ist, „dringende Verkäufe“ aufzuschieben) wichtig, wenn das „Cashflow-Polster“ erodiert. Wenn in dieser Krise viele Institute versuchen, dieselben Vermögenswerte zu verkaufen, weigern sich die Banken, mehr Refinanzierung bereitzustellen, was zu einer Ansteckungsgefahr führt.

In diesem Fall sind Interventionen der Zentralbank erforderlich, um systemrelevante Banken zu schützen, indem vorübergehend Mittel über Kreditfazilitäten der letzten Instanz bereitgestellt werden. Nur die Regierung – die Zentralbank und das Staatsfinanzministerium – kann unbegrenzte Vermögenswerte kaufen oder Kredite vergeben und so für eine elastische Versorgung mit „starkem Geld“ sorgen.

Banken sind „besonders“, weil sie mit sehr hohen Verschuldungsquoten arbeiten. Ihre Vermögenspositionen sind „erstattete“ Gebühren. Mit einer spekulativen Haltung geben sie Verbindlichkeiten aus und kaufen gleichzeitig Vermögenswerte. Diese Verbindlichkeiten werden zu „Kundengeldern“.

Mit einer illiquiden Position versetzen sie sich bewusst in die Lage eines kontinuierlichen Refinanzierungsbedarfs, sprich sie spezialisieren sich auf die Finanzierung. Sie benötigen diese kontinuierliche Refinanzierung zu günstigen Konditionen, da der Zinssatz, den sie für ihre Kredit- und Anleiheportfolios erhalten, fest ist – und sie Vermögenswerte nicht einfach verkaufen können.

In den Vereinigten Staaten haben sich anstelle von Geschäftsbanken Investmentbanken unter Nutzung der Kapitalmärkte darauf spezialisiert, Aktien oder direkte Schuldtitel in ihren Portfolios zu platzieren. Sie sind in der Regel auf Einkünfte aus Änderungen des Marktwerts dieser Vermögenswerte angewiesen, statt Zinsen als Krediterträge zu erhalten.

Wenn die Kapitalmärkte in eine systemische Krise geraten, können sie in Vermögenswerten gefangen sein, die nicht zu geforderten Preisen verkauft werden können. Einige werden Zugang zur Refinanzierung ihrer Aktien und Anleihen benötigen. Andere werden sich entscheiden, ob sie Vermögenswerte halten, Erträge erzielen (auf Aktien gezahlte Dividenden) oder Vermögenswerte selbst gegen Kapitalgewinne eintauschen möchten. Sie können auch im Auftrag von Kunden handeln.

Sowohl die „Kapitalmarktwirtschaft“ als auch die „Schuldenwirtschaft“ sind mögliche Alternativen für die spätkapitalistische Entwicklung, während das exklusive Modell privater Geschäftsbanken mit der vorangegangenen industriellen Transformation nach der ursprünglichen englischen Industrialisierung in Zusammenhang steht. Die brasilianische Wirtschaft weist die Merkmale der drei Modelle der Laufzeitfinanzierung nur unvollständig auf: schwacher Kapitalmarkt, beginnende Privatkredite und unzureichende öffentliche Kredite.

Platzierung öffentlicher Schuldtitel mit sehr hohen Realzinsen, um Kapitalflucht und Dollarisierung zu vermeiden a la Argentinien. Es führt zu einer starken Konzentration des finanziellen Reichtums.

*Fernando Nogueira da Costa Er ist ordentlicher Professor am Institute of Economics am Unicamp. Autor, unter anderem von Brasilien der Banken (EDUSP).

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