von PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
Die Zentralbank fungiert als vierte Macht, während hohe Zinssätze dazu führen, dass Einkommen in die wohlhabenderen Teile der Gesellschaft transferiert werden.
Ich gehöre zu den eindringlichsten und hartnäckigsten Kritikern der Zinspolitik der Zentralbank. Abgesehen natürlich von Präsident Lula Außerhalb des Wettbewerbs. Er hat Kritik geäußert, die immer relevant und fast immer zutreffend ist. Ich komme heute auf die Aufgabe zurück und begleite bescheiden die kritischen Bemühungen unseres Präsidenten.
Das Thema ist umfangreich, es würde einen Aufsatz von mindestens 50 Seiten verdienen. Ich werde versuchen, synthetisch zu sein. Ich beginne mit den Appellen von Minister Fernando Haddad, der seit einiger Zeit eine Harmonie zwischen Geld- und Fiskalpolitik fordert. Macht perfekt Sinn. Der in der Literatur am häufigsten verwendete Begriff ist fiskalisch-monetäre Koordination. In allen einigermaßen organisierten Ländern ist selbst eine autonome Zentralbank verpflichtet, ihre Maßnahmen mit denen des Finanzministeriums zu koordinieren. Dies bedeutet nicht nur den regelmäßigen Informationsaustausch zwischen den beiden Instanzen, sondern auch die Sorgfalt, die Handlungen der anderen Partei bei der Festlegung und Umsetzung Ihrer eigenen zu berücksichtigen. Wenn überhaupt, sind es die Steuerbehörden, die die gewählte Regierung vertreten. In einigen Ländern ist das Finanzministerium sogar offiziell in Ausschüssen vertreten, die die Geldpolitik festlegen.
Bemühungen um eine fiskalische/monetäre Harmonie
Tatsächlich beschränkt sich Minister Fernando Haddad nicht darauf, öffentliche Appelle für Harmonie zu äußern. Sie hat ihr Bestes getan, um die Zentralbank und, was noch wichtiger ist, die soziale Basis der Währungsbehörde – die Faria Lima, auch bekannt als die Bufunfa-Bande – zu besänftigen. Es ist nicht einfach, lieber Leser, aber der Finanzminister gibt sich Mühe. Im Januar kündigte sie ein Haushaltsanpassungspaket an. Dann verzichtete sie auf die Anhebung der Inflationsziele oder verschob sie und akzeptierte die Argumente der Zentralbank, dass dies kontraproduktiv wäre. Im April kündigte sie einen „fiskalischen Rahmen“ mit Einschränkungen für öffentliche Ausgaben an, in der Hoffnung, die Zentralbank davon zu überzeugen, dass das fiskalische Risiko von nun an gering sein wird.
Fernando Haddad gab außerdem bekannt, dass er beabsichtige, mit dem Präsidenten der Zentralbank über die Namen der beiden neuen Mitglieder des Direktoriums der Institution zu verhandeln. Nach dem Autonomiegesetz ist es nun das Vorrecht des Präsidenten der Republik, zwei der neun Mitglieder des Zentralbank- und Copom-Vorstands zu ernennen. Die Amtszeiten zweier Direktoren liefen Ende Februar aus, und die Regierung hat – aus unklaren Gründen – noch immer keine Nachfolger ernannt. Zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels, Anfang Mai, stehen die Nominierungen noch aus. Wäre es allein Sache des Finanzministeriums, würden die Namen Roberto Campos Neto zur Genehmigung vorgelegt. Ich möchte nicht unfair sein, aber das ist der Eindruck, den die Farm vermittelt. Tatsächlich hat der Minister selbst vor einiger Zeit entsprechende Erklärungen abgegeben. Es geht also um mehr als nur Drucken.
Zentralbank, eine vierte Macht
Fernando Haddads Plädoyer für eine Harmonisierung stieß bisher auf taube Ohren. Dies liegt daran, dass die Führung der Zentralbank den Vorschlag als einen verschleierten Versuch betrachtet, ihre heilige Autonomie zu unterdrücken oder zu konditionieren. Die brasilianische Zentralbank hat offenbar den extravaganten Anspruch, ihre Schritte festzulegen, ohne die Politik des Finanzministeriums zu berücksichtigen.
Lassen Sie uns klarer sein. Die Wahrheit ist, dass sich die Zentralbank wie eine vierte Macht verhält. Es ist nicht nur autonom, sondern unabhängig. Dies steht im Widerspruch zu dem, was das Gesetz beabsichtigte. Die herkömmliche Unterscheidung, die in die brasilianische Gesetzgebung übernommen wurde, legt fest, dass es der autonomen Zentralbank freisteht, die von der gewählten politischen Macht festgelegten Ziele durch den Nationalen Währungsrat (CMN) zu verfolgen.
Eine unabhängige Zentralbank hätte das Vorrecht, ihre eigenen Inflationsziele festzulegen. Diese Unterscheidung ist im brasilianischen Fall eher theoretischer als praktischer Natur. Zufälligerweise verfügt die Zentralbank über eine der drei Stimmen des CMN; Die anderen beiden stammen aus dem Bereich Finanzen und Planung. Darüber hinaus fungiert die Zentralbank als Sekretär des Direktoriums, was ihm zusätzliche Befugnisse verleiht. Um das Bild abzurunden: Die Finanz- und Planungsabteilung ist offensichtlich nicht in der Lage oder willens, sich der Orthodoxie der Zentralbank zu stellen.
Blut riechend rückte die Faria Lima vor. Das Kommando der Zentralbank hat bereits wiederholt signalisiert, dass es die Wirtschaftspolitik der gewählten Regierung bestimmen will. Sie sehen, lieber Leser, nicht nur die Finanzpolitik, die „die Hausaufgaben“ machen muss, auf die sich Ministerin Simone Tebet eindringlich bezieht, sondern auch die öffentlichen Bundesbanken, die von der Zentralbank in ihren Kommuniqués und Sitzungsprotokollen ermahnt wurden, keine Maßnahmen zu ergreifen, die darauf abzielen, die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln, da dies angeblich die Wirksamkeit der Geldpolitik verringern würde.
Regierung mit gebundenen Händen
Wenn im Sinne der Zentralbank „Harmonie“ herrscht, sind der Regierung die Hände gebunden, sie ist untätig und wahrscheinlich nicht in der Lage, Maßnahmen zur Wiederbelebung einer seit zehn Jahren stagnierenden Wirtschaft zu ergreifen! Wird sich die durch die Rahmenbedingungen begrenzte Finanzpolitik auf eine aktive Rolle ausrichten können? Wird die Regierung in der Lage sein, BNDES, Banco do Brasil und Caixa Econômica anzuweisen, ein ausreichendes Kreditvolumen zu attraktiven Zinssätzen und Konditionen bereitzustellen, um Investitionen in die brasilianische Wirtschaft freizusetzen? Wenn es auf BC ankommt, nein, niemals und niemals. Alle diese Fälle unterliegen harmonisch dem Ziel, die Währungsstabilität und die Einhaltung der Inflationsziele sicherzustellen. Der Präsident der Republik wiederum wird seine Kritik an den hohen Zinsen gelassen weiterführen können. Die Harmonie wird reibungslos weitergehen.
Beachten Sie, lieber Leser, dass zu dieser „Harmonie“ auch das Recht gehört, das sich die Zentralbank vorbehält, Feuerwerkskörper gegen die Finanzpolitik abzufeuern! Die Hochzinspolitik beispielsweise erhöht die Schuldenkosten und das Staatsdefizit. Aber das ist eine Quelle „steuerlichen Risikos“, das, Gott weiß warum, nicht berücksichtigt werden muss. Hohe Zinssätze verringern auch das Aktivitäts- und Beschäftigungsniveau, wodurch die Steuerbemessungsgrundlage und unter sonst gleichen Bedingungen auch die Staatseinnahmen sinken.
In einem Umfeld des wirtschaftlichen Abschwungs wird jeder Versuch, die Einnahmen zu steigern oder stabil zu halten, auch ohne unbedingt auf neue Steuern oder Steuersatzerhöhungen zurückzugreifen, wie vom Finanzminister beabsichtigt, auf hartnäckigen Widerstand der Steuerzahler stoßen, die sich verdoppeln werden ihre Bemühungen, Steuern zu umgehen.
Lassen Sie uns diesen Punkt etwas näher erläutern. Im Haushaltsrahmen wurden als zentrale Ziele ein Primärdefizit von Null im Jahr 2024 und Überschüsse in den Folgejahren festgelegt. Wenn die Wirtschaft weiterhin stagniert oder, schlimmer noch, in eine Rezession gerät, werden die Anstrengungen zur Erreichung des Ziels größer sein und die Tendenz der Wirtschaft zur Stagnation tendenziell verstärken. Mit anderen Worten: Die Finanzpolitik wird prozyklisch sein. Eine Lösung zur Vermeidung von Stagnation/Rezession wäre die Einführung expansiver fiskalischer Maßnahmen.
Aber wird der fiskalische Rahmen Raum für eine Anti-Rezessionspolitik schaffen? Zweifelhaft angesichts der im Haushaltsrahmen vorgesehenen Beschränkungen für die öffentlichen Ausgaben. Eine andere Lösung bestünde darin, die öffentlichen Bundesbanken zu aktivieren, um Kredite bereitzustellen, die private Banken nicht bereitstellen, insbesondere in Zeiten hoher Zinssätze und Stagnation. Möglich? Theoretisch ja, aber die Zentralbank hat bereits gewarnt, dass dies die Geldpolitik behindert …
Abschließend dürfen wir Folgendes nicht vergessen. Seit Keynes gelten öffentliche Defizite in Zeiten der Stagnation oder Rezession als zulässig. In solchen Situationen empfiehlt es sich, die automatischen Stabilisatoren wirken zu lassen (d. h. den zyklischen Abbau der Steuerlast und die Erhöhung bestimmter mit der Wirtschaftstätigkeit verbundener Ausgaben) und antizyklische Komponenten in die Finanzpolitik einzubauen, beispielsweise die Ausweitung öffentlicher Investitionen und Sozialtransfers, mit Auswirkungen in Form einer Einkommensdekonzentration sowie Nachfrage- und Aktivitätsmultiplikatoren.
Sehen Sie die Absurdität, Leser. Der durch die hohen Zinsen bedingte Anstieg des Staatsdefizits hat keine positiven Auswirkungen. Es erhöht das fiskalische Risiko, bringt jedoch keine Vorteile für die wirtschaftliche Erholung und hat eine konzentrierende Wirkung auf das Einkommen. Nur in Faria Lima wird diese Politik Applaus verdienen – und zwar heftigen Applaus. Einfach zu verstehen, warum.
Hohe Zinsen bedeuten, dass Einkommen in die wohlhabenderen Gesellschaftsschichten verlagert werden. Davon profitieren alle, die über finanzielle Ersparnisse oder Bargeldreserven verfügen, die in Staatsanleihen und anderen Vermögenswerten angelegt sind. Heutzutage haben die Armen und Reichen und sogar die untere Mittelschicht kaum oder gar nichts an finanziellen Ersparnissen. Diejenigen, die das zusätzliche Einkommen erhalten, sind die Superreichen – insbesondere Milliardäre, große Unternehmen und Banken, die große Investitionen in Staatsanleihen und andere liquide Mittel tätigen. Sanftes Leben. Hohe Rentabilität, mit Liquidität und ohne Risiko. Das Paradies für Mieter.
Dieselben Wohlhabenden geben keine oder fast keine der zusätzlichen Einnahmen aus, die sie aufgrund der großzügigen Politik der Zentralbank erhalten. Das erhaltene Geld wird gehortet und in Staatsanleihen und andere Vermögenswerte investiert. Es zirkuliert weder in der Wirtschaft, noch trägt es zu ihrer Reaktivierung bei.
Ich schließe hiermit diese Schmährede ab, die schon zu lange gedauert hat. Ich gestehe, ich habe keine große Hoffnung mehr, zur Veränderung der makroökonomischen Lage beizutragen. Was ich hier geschrieben habe, ist nur der Ausbruch eines Brasilianers, der jahrzehntelang angewidert die Wiederholung derselben Absurditäten beobachtet hat.
*Paulo Nogueira Batista Jr. Er ist Inhaber des Celso-Furtado-Lehrstuhls am College of High Studies der UFRJ. Er war Vizepräsident der von den BRICS gegründeten New Development Bank. Autor, unter anderem von Brasilien passt in niemandes Hinterhof (LeYa).
Erweiterte Version des in der Zeitschrift veröffentlichten Artikels Großbuchstabe, am 05. Mai 2023.
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