von LEDA MARIA PAULANI*

Bei der Analyse und Diagnose von Markterwartungen und -stimmungen müssen auch andere Faktoren berücksichtigt werden.

1.

Ich leide seit langem an einer chronischen Labyrinthitis, die ohne Vorwarnung auftritt und mich außer Gefecht setzt (Ménière-Syndrom). In den letzten Wochen habe ich in Trance und in einer unausgeglichenen Welt gelebt. Wenn ich jetzt „aufwache“, stelle ich jedoch fest, dass das behinderte Labyrinth mein Urteilsvermögen beeinträchtigt hat. Ich lasse Sie also mit einer Frage zurück: Ist in der Zwischenzeit eine Katastrophe passiert, von der ich nichts wusste?

Ein neuer Krieg, das heißt ein neuer Krieg, der die Preise für Energie und Nahrungsmittel noch weiter in die Höhe schnellen ließ; oder vielleicht eine große Klimakatastrophe, größer als die, die unsere Brüder aus Rio Grande do Sul verschluckt hat; Nein, eine neue Pandemie, das heißt, ich glaube, es ist eine neue Pandemie, die noch viel verheerender ist und Schauer auslöst, vor allem auf dem „Markt“, der sich wieder einmal mit einem Staat abfinden muss, an den keine Ausgabenbedingungen geknüpft sind; Oder haben die NYSE, die Nasdaq, die Shanghai Stock Exchange und der Nikkey eine spektakuläre Trendwende vollzogen und sind alle zusammen im Abgrund gelandet? Oder war es nichts dergleichen und es kam zu einem Anstieg der amerikanischen Inflation in einem solchen Ausmaß, dass sich die Vereinigten Staaten jetzt wie Brasilien in den 1980er Jahren fühlen?

Was auch immer es war, es muss etwas Apokalyptisches gewesen sein, ohne das es unmöglich ist, den plötzlichen Wandel der Erwartungen, des Szenarios, des Panoramas und des Umfelds der brasilianischen Wirtschaft von Mitte April bis zu diesem Ende Juni zu erklären.

Also mal sehen. Vor etwa zwei Monaten sanken die Inflationserwartungen und lagen vollkommen im Zielbereich, die Erwartungen an die Entwicklung des BIP stiegen im Einklang mit den Erwartungen für das Jahr, die Steuereinnahmen verliefen überraschend positiv und stetig und die Arbeitslosigkeit ging weiter zurück. Die Außenbilanz zeigte ein nicht ganz so rosiges Szenario wie im Vorjahr, aber der Markt hatte dies bereits eingepreist und war auf jeden Fall auch keine negative Überraschung.

Der Wechselkurs lag bei rund 5,00 R$, manchmal etwas darunter, manchmal etwas darüber, und der Ibovespa B3 setzte seinen Aufwärtstrend fort und erreichte fast 130 Punkte. Die Focus-Umfrage prognostizierte, dass der Selic am Jahresende bei 9 % liegen wird, was auf eine anhaltende Abwärtsbewegung hindeutet. Als eine Art Folgerung hat die berühmte Risikobewertungsagentur Moody's am 1. Mai, obwohl sie die Bewertung nicht geändert hat Wertung Brasiliens, änderte seinen Ausblick von „stabil“ auf „positiv“.

Am Sonntag, 16. Juni, findet die Folha de S. Paul Die (schlecht geschriebene) Hauptüberschrift lautete: „Brasilien weist eine der schlechtesten Leistungen an der Börse und in der Währung auf.“ In dem Artikel wird darauf hingewiesen, dass die brasilianische Börse unter den größten Volkswirtschaften der Welt seit Jahresbeginn durchschnittlich 10 % verloren hätte (sagen wir mal rund 7 % von Mitte April bis heute), während die brasilianische Währung mit einem Wert von 5,40 R$ nur deshalb nicht an erster Stelle auf dem Abwertungspodest stand, weil der japanische Yen diesen Platz usurpierte. Auf der Sitzung am 19. Juni beschloss die Copom einstimmig, den Selic-Zinssatz bei 10,5 % zu belassen.

Was ist der Grund für eine solche Kehrtwende? Das wird bald jemand sagen, äußerlich Federal Reserve American hat den Zeitpunkt zur Senkung seiner Zinssätze erneut verschoben. Aber er hatte dies allein in diesem Jahr schon mindestens zweimal geschafft, ohne all diesen Aufruhr zu verursachen. Einige werden sich erinnern, dass Lulas Regierung intern das Primärergebnisziel für 2025 von zusätzlichen 0,5 % auf null geändert hat. Aber auch dies war vom Markt bereits eingepreist.

Es waren nicht zwei oder drei, sondern mehrere Führungskräfte von Finanzinstituten, die erklärten, dass die primären Ergebnisziele schwer zu erreichen seien und dass sie bereits mit schlechteren Zahlen arbeiteten. Darüber hinaus erfolgte diese Änderung im April und änderte beispielsweise nichts an der Bereitschaft von Moody's, Verbesserungen vorzunehmen Rang, die Perspektive, die der brasilianischen Wirtschaft zugeschrieben wird. Warum dann? Die Antwort ist nicht technisch.

2.

Bei der Analyse und Diagnose von Markterwartungen und -stimmungen müssen auch andere Faktoren berücksichtigt werden. Theoretisch wird die Entscheidung der Zentralbank über die Höhe des Zinssatzes anhand der sogenannten „Referenzfunktion“ getroffen, die besagt, dass die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik die wichtigste Variable ist, die die Inflationserwartungen beeinflusst, und diese wiederum hängt stark vom Zinssatz selbst ab.

Übersetzt: Was das Verhalten der Währungsbehörde bei der Festsetzung des Grundkurses bestimmt, ist das, was sie vom Markt hört, aber was sie vom Markt hört, hängt ganz von dem ab, was sie selbst sagt. Eine solch perfekte Ehe sorgt nicht nur dafür, dass jedes Niveau des Steuersatzes, vom niedrigsten bis zum höchsten, „ausgeglichen“ ist, selbst wenn objektive Variablen außer Acht gelassen werden, sondern kann auch zu einer Absprache gegen das Land werden.

Wenn sich die Politik der Zentralbank strikt und restriktiv auf die Erzielung bestimmter Ergebnisse in Bezug auf den allgemeinen Preisindex beschränkt und ihre anderen Aufgaben aufgibt (nach ihrem juristischen Diplom muss sie auch für Wachstum und Beschäftigung sorgen, um nur eine weitere ihrer Aufgaben zu nennen). ) und Zuhören, um seine „Referenzfunktion“ einzurichten, nur der Markt – noch enger gesagt, nur der Finanzmarkt (nicht so zum Beispiel in den USA, das unvermeidliche Modell unserer Orthodoxie), die Festlegung des Zinssatzes grundlegend wird zu einem Spiel mit Freunden voller sich selbst erfüllender Prophezeiungen.

Hier ist also die erste Variable (nicht technischer Natur), die berücksichtigt werden muss: Aus institutioneller Sicht wurden objektive Bedingungen für eine Art „Autismus“ in der Geldpolitik geschaffen, der offenbar insbesondere spezifischen Interessen dient die des alten Reichtums, in Papiere umgewandelt – fiktives Kapital, würde ein alter bärtiger Mann sagen, das wahnsinnig versucht, in der Zukunft die Wertschätzung einzufangen, die es in der Gegenwart mit produktiven Anwendungen fördern helfen sollte. Aber es gibt noch mehr.

Seit dem Komplementärgesetz Nr. 179, das der Zentralbank Autonomie gewährte und im Februar 2021 mit dem kriminellen Fingerabdruck von Jair Bolsonaro unterzeichnet wurde, ist die Situation noch komplexer geworden. Autonomie, im Prinzip eine Art Schutz vor „politischen Interessen“, die immer schädlich sind, kann sich in die ultraliberale Vision, die den Vorschlag und die Verabschiedung des Gesetzes motivierte, in die unantastbare Aufgabe der Wahrung des Preisverhaltens verwandeln, wie wir jetzt erleben . , eine tödliche politische Waffe.

Erinnert man sich an einen bestimmten Provinzrichter, der vorher das Justizministerium übernimmt und den stärksten Kandidaten für die Wahl verhaftet, könnte ein Zentralbankpräsident, der sich nicht schämt, den Posten des Finanzministers in einer möglichen Regierung anzunehmen, die von einem Oppositionskandidaten geführt wird, alles andere als sein autonom. Campos Neto, der Position, die er innehat, nicht würdig ist, nutzt und missbraucht seine Macht, um die Geldpolitik gegen die demokratisch an den Wahlurnen heilige Regierung zu richten, die die Exekutive befehligt.

Und damit sind wir wieder bei der – aus technischer Sicht unbegründeten – Wendung. Als Campos Neto am 17. April zu einem IWF-Treffen in die USA reiste, gab er bekannt, dass „jetzt mehr Unsicherheit herrscht als beim letzten Treffen“ (???) und dass die mangelnde Vorhersehbarkeit den von der Copom im Jahr angenommenen Plan behindern würde März, um den Abwärtstrend des Selic-Kurses fortzusetzen. Wie der Journalist Luis Nassif feststellte, zeigte die vom Präsidenten der Zentralbank geworfene Bananenschale sofortige Ergebnisse: Am Tag nach seiner Rede sanken die Erwartungen hinsichtlich einer Kürzung des Selic um 0,5 % von 79 % auf 28 %.[I]

Weniger als zehn Tage später schlägt Campos Neto erneut zu: Die Inflation, sagt er auf einer Veranstaltung in São Paulo, „befindet sich weiterhin im Abwärtstrend, aber die Erwartungen sind hoch“[Ii] (Beachten Sie, dass er zugibt, dass die Inflation sinkt…). Infolgedessen betrug die Kürzung bei der nächsten Copom-Sitzung in einer getrennten Entscheidung 0,25 % und nicht 0,5 %.

Von da an begannen die positiven Erwartungen an die Entwicklung der Wirtschaft zu sinken. Auf der Sitzung am 0,25. Mai wurde eine Kürzung um nur 0,5 % statt der erwarteten 8 % erzwungen, was zur Teilung der Copom führte (die von Lula nominierten Stimmen stimmten für eine Kürzung um 0,5 %, die von Jair Bolsonaro nominierten für eine Kürzung von 0,25 %). XNUMX % trugen dazu bei, die Offensive zu beschleunigen.

Der Name von Gabriel Galípolo, dem derzeitigen Direktor für Geldpolitik, der von Lulas Regierung ernannt wurde und als wahrscheinlicher Nachfolger von Campos Neto als Präsident des Unternehmens gilt, wird zunehmend in Frage gestellt. Bei der letzten Sitzung am 19. Juni erfüllte sich die Prophezeiung von Campos Neto: Ein Copom, der vollständig als Geisel eines unersättlichen und korrosiven Marktes fungiert, der vom Präsidenten der Währungsbehörde des Landes selbst angezettelt wurde, versucht, das Ausbluten der Erwartungen zu stoppen, das die BC selbst hebelt und abstimmt gemeinsam für die Aufrechterhaltung des Kurses. Wer würde dagegen stimmen? Ausgehend von einem Selic am Jahresende von etwa 9 % ist nun von nichts anderem mehr die Rede, als die 10,5 % bis Ende 2024 beizubehalten. Mission erfüllt.

3.

Und die brasilianische Wirtschaft? Ah, es ist in Ordnung, danke. Produkt und Beschäftigung überraschen weiterhin, Umsatz auch, Außenbilanz in Ordnung, Inflation sinkt ... Und was hat das alles zu bedeuten? Irgendetwas. Aber da die Erwartungen dazu beitragen, die Unsicherheiten zu erhöhen und die Investitionen gering zu halten, wird das schlechte Umfeld auch die Realwirtschaft verunreinigen.

Nach drei Jahrzehnten im Dienst des alten Reichtums, in denen die Exekutive immer mehr in Verlegenheit gerät, ihr Bestes tut, um ein Mindestmaß an Freiheit zu bewahren, und in dem der reaktionärste Kongress der Geschichte die dunkelsten Interessen manövriert, bleibt abzuwarten, ob es einen Hauch von Ariadne geben wird das Land aus diesem Labyrinth zu retten, das noch unheilvoller ist als meines, weil es dem extremistischen Minotaurus Unterschlupf bietet, der weiterhin unsere Hoffnungen verschlingt.

*Leda Maria Paulani ist Seniorprofessor am FEA-USP. Autor, unter anderem von Moderne und Wirtschaftsdiskurs (Boitempo).[https://amzn.to/3x7mw3t]

Aufzeichnungen

[I] https://jornalggn.com.br/coluna-economica/luis-nassif-como-campos-neto-armou-novo-golpe-da-selic/

[Ii] https://economia.uol.com.br/noticias/reuters/2024/04/26/inflacao-no-brasil-mantem-trajetoria-de-queda-mas-servicos-subjacentes-e-expectativas-estao-elevados-diz-campos-neto.htm

Die Erde ist rund Es gibt Danke an unsere Leser und Unterstützer.
Helfen Sie uns, diese Idee aufrechtzuerhalten.
BEITRAGEN