von PEDRO HENRIQUE M. ANICETO*
Die Erhöhung des Selic-Zinssatzes auf 10,75 % spiegelt eine Geldpolitik wider, die nicht auf die langfristigen Bedürfnisse der brasilianischen Wirtschaft ausgerichtet ist
Die jüngste Entscheidung des geldpolitischen Ausschusses (Copom), den Grundzinssatz (Selic) um 0,25 Prozentpunkte von 10,5 % auf 10,75 % pro Jahr anzuheben, markiert die erste Zinserhöhung in der dritten Amtszeit von Luiz Inácio Lula da Silva und stellt einen Wendepunkt in der Durchführung der Geldpolitik dar.
Die Zentralbank begründet diese Entscheidung mit der Erwärmung der Wirtschaft, dem anhaltenden Inflationsdruck und der Notwendigkeit, weit vom Ziel entfernte Inflationserwartungen zu verankern. Bei einer eingehenderen Analyse des makroökonomischen Kontexts und der aktuellen Wirtschaftspolitik lässt sich jedoch eine Diskrepanz zwischen der Copom-Entscheidung und der nationalen und internationalen Wirtschaftslage feststellen, was die Grenzen dieses übermäßig orthodoxen Ansatzes deutlich macht.
Die Begründung der Zentralbank für die Erhöhung des Selic basiert auf der Wahrnehmung, dass die brasilianische Wirtschaft über ihrem Potenzial operiert, was sich in der „positiven Produktionslücke“ zeigt, sowie auf Bedenken hinsichtlich der Inflation bei Dienstleistungen und Nahrungsmitteln, die sich als widerstandsfähig erwiesen haben. Makroökonomisch gesehen entsteht eine positive Produktionslücke, wenn die Wirtschaft über ihre Produktionskapazität hinaus wächst, ohne entsprechende Produktivitätssteigerungen zu erzielen, was zu Inflationsdruck führt.
In diesem Szenario geht die Copom davon aus, dass die Geldpolitik gestrafft werden muss, um eine Überhitzung der Wirtschaft zu verhindern, was theoretisch dazu beitragen würde, zu verhindern, dass die Inflation außer Kontrolle gerät. Diese Einschätzung der Zentralbank scheint jedoch die Nebenwirkungen steigender Zinssätze zu unterschätzen, indem sie die Natur der Faktoren, die die brasilianische Inflation antreiben, außer Acht lässt und die negativen Auswirkungen auf das langfristige Wachstum außer Acht lässt.
Die aktuelle Inflation in Brasilien kann nicht ausschließlich auf den Nachfragedruck zurückgeführt werden. Ein großer Teil des Preisanstiegs, insbesondere im Lebensmittel- und Energiesektor, ist auf Angebotsschocks zurückzuführen, etwa auf Klimakrisen, die sich auf die landwirtschaftliche Ernte auswirken, und auf höhere Energiezölle. In Volkswirtschaften, in denen die Inflation überwiegend kostenbedingt ist – bekannt als kostentreibende Inflation – hat der Zinsanstieg nur begrenzte Auswirkungen auf die Preiskontrolle, da die der Inflation zugrunde liegenden Faktoren nicht empfindlich auf die Finanzierungszinsen reagieren.
Angesichts der Tatsache, dass ein großer Teil der brasilianischen Inflation durch exogene und sektorale Faktoren getrieben wird, führt der Anstieg des Selic zu einer unnötigen Beschränkung der Kreditvergabe, was den Konsum und produktive Investitionen entmutigt, ohne jedoch die wahren Ursachen der Inflation anzugreifen.
Die Selic-Erhöhungspolitik stellt auch eine erhebliche Belastung für die Bruttoanlageinvestitionen (BFI) dar, eine der dynamischsten Komponenten des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Steigende Zinsen erhöhen die Kreditkosten für Unternehmen, die zunehmend Schwierigkeiten bei der Finanzierung von Expansions-, Modernisierungs- und Innovationsprojekten haben. Der Rückgang der produktiven Investitionen wirkt sich direkt auf die Fähigkeit der Wirtschaft aus, ihre Gesamtfaktorproduktivität (TFP) zu steigern, und beeinträchtigt so das langfristige Wachstum.
In einer Wirtschaft wie Brasilien, in der das Infrastrukturdefizit und die geringe industrielle Wettbewerbsfähigkeit strukturelle Wachstumshindernisse darstellen, führt die Kreditbeschränkung zu einer Verringerung der Möglichkeiten für die industrielle und technologische Entwicklung und verschärft die Abhängigkeit des Landes von kostengünstigen Primärsektoren.
Der Anstieg der Zinssätze hat auch negative Auswirkungen auf die Haushaltsdynamik. Mit dem höheren Selic sieht die Regierung einen Anstieg der Kosten für die Staatsverschuldung, da die meisten vom Staatsfinanzministerium ausgegebenen Anleihen an den Basiszinssatz gekoppelt sind. In diesem Szenario werden in Brasilien, das im Verhältnis zum BIP bereits eine hohe Staatsverschuldung aufweist, die Zinsaufwendungen steigen, was den fiskalischen Spielraum für öffentliche Investitionspolitik weiter einschränken wird.
In einem Kontext, in dem die öffentlichen Finanzen durch gesellschaftliche Anforderungen unter Druck geraten, macht der Anstieg der Zinsaufwendungen Kürzungen in anderen Bereichen oder eine höhere Verschuldung erforderlich, wodurch das Haushaltsgleichgewicht und die Fähigkeit der Regierung, wesentliche öffentliche Maßnahmen zu fördern, gefährdet werden. Das Haushaltsszenario verschlechtert sich, wenn wir berücksichtigen, dass Brasilien ein neues Finanzsystem einführt, das das Wachstum der Primärausgaben begrenzt, was bedeutet, dass der Anstieg der Zinssätze die Investitionskapazität des Staates in strategischen Bereichen wie Infrastruktur, Gesundheit und Bildung weiter einschränkt .
Aus Sicht der Erwartungen der Wirtschaftsakteure birgt der Anstieg des Selic auch Risiken für die Glaubwürdigkeit der langfristigen Geldpolitik. Obwohl die Zentralbank ihr Engagement für die Annäherung der Inflation an das Ziel bekräftigt hat, könnten die Wahrnehmung des Haushaltsrisikos und der Anstieg der Zinssätze eine Dynamik entankerter Erwartungen anheizen. Mit der Erhöhung des Selic-Zinssatzes steigen die Kreditkosten nicht nur für den öffentlichen Sektor, sondern auch für den privaten Sektor, was zu einer Spirale führt, bei der der Anstieg der Finanzierungskosten die Investitionen und damit das Wachstumspotenzial der Wirtschaft verringert.
Gleichzeitig könnte die Wahrnehmung, dass die Staatsverschuldung nicht mehr tragbar ist, dazu führen, dass die von den Anlegern geforderte Risikoprämie steigt, was zu einem Anstieg der langfristigen Zinssätze und einer Abwertung des Wechselkurses führt. In diesem Szenario könnte der Versuch der Zentralbank, die Inflation durch Zinserhöhungen zu kontrollieren, zu einem Faktor zweiten Grades des Inflationsdrucks werden, indem sie zu einem Anstieg der Importkosten führt und neue Runden von Preisanpassungen im produktiven Sektor auslöst.
Auch die von der Copom verfolgte Geldpolitik scheint losgelöst von der internationalen Situation zu sein. Während die Federal Reserve (Fed) der Vereinigten Staaten beginnt einen Zyklus der geldpolitischen Lockerung mit Zinssenkungen, um das Risiko einer globalen Rezession zu mindern. Brasilien folgt in die entgegengesetzte Richtung und entscheidet sich für einen kontraktiveren Kurs. Diese Divergenz zwischen der Geldpolitik Brasiliens und der USA kann zu Verzerrungen der Kapitalströme und Wechselkurse führen.
Die Senkung der Zinssätze in den USA schwächt tendenziell den Dollar, was theoretisch den Real stärken könnte. Der Anstieg des Selic-Zinssatzes in Brasilien gleicht diese Dynamik jedoch aus, indem er kurzfristige spekulative Kapitalströme anzieht, die versuchen, die Zinsdifferenz zwischen den beiden Volkswirtschaften auszunutzen. Die daraus folgende Stärkung des Real beeinträchtigt die Wettbewerbsfähigkeit der brasilianischen Exporte, verschärft das Leistungsbilanzdefizit und erzeugt Druck auf die Zahlungsbilanz.
Das Beharren der Zentralbank auf einer starren Geldpolitik, ohne Rücksicht auf die Besonderheiten der brasilianischen Inflation und des internationalen Kontexts, lässt auf eine orthodoxe Vision schließen, die der Währungsstabilität den Vorrang zu Lasten des Wirtschaftswachstums und der sozialen Entwicklung einräumt. Indem die Zentralbank angesichts des überwiegend angebotsseitigen Inflationsdrucks eine kontraktive Haltung einnimmt, verschärft sie die strukturellen Herausforderungen der brasilianischen Wirtschaft, wie niedrige Produktivität und übermäßige Abhängigkeit von Krediten.
Darüber hinaus gefährdet die Politik der Zinserhöhung die finanzielle Tragfähigkeit, schränkt die Kapazität für öffentliche Investitionen ein und verschärft die sozialen Ungleichheiten, da Kredite für die schwächsten Bevölkerungsgruppen weniger zugänglich werden.
Kurz gesagt, die Erhöhung des Selic-Zinssatzes auf 10,75 % spiegelt eine Geldpolitik wider, die nicht auf die langfristigen Bedürfnisse der brasilianischen Wirtschaft ausgerichtet ist. Die von der Zentralbank gewählte Strategie, die der Inflationskontrolle durch einen Anstieg der Zinssätze Priorität einräumt, ignoriert die negativen Auswirkungen auf die Bruttoanlageinvestitionen, das potenzielle Wachstum und die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen. Vor dem Hintergrund globaler Herausforderungen und interner Zwänge benötigt Brasilien eine flexiblere Geldpolitik, die mit einer Steuer- und Industriepolitik koordiniert wird, die integratives Wachstum, höhere Produktivität und weniger Ungleichheiten fördert.
Die Beibehaltung einer Hochzinspolitik kann schädliche Auswirkungen haben und einen Teufelskreis aus niedrigem Wachstum und struktureller Inflation aufrechterhalten, während sich kurzfristige Erfolge bei der Inflationskontrolle angesichts mittel- und langfristiger Herausforderungen als illusorisch erweisen.
*Pedro Henrique M. Aniceto studiert Wirtschaftswissenschaften an der Bundesuniversität Juiz de Fora (UFJF).
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