von FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Sowohl für die Fachmeinung als auch für die öffentliche Meinung war die Strategie der Handelskette offensichtlich
Ökonomen verfügen nicht über ein Labor mit NTP (Normaltemperatur- und Druckbedingungen), um ihre Hypothesen zu testen. Daher ist die lebendige Realität ihr Bereich der angewandten Analyse.
Eine Krisenfallstudie macht sie im Gegensatz zu denen, die unter den Folgen leiden, „glücklich wie ein Küken im Müll“. Einige Idealisten sagen, dass sie abstrakt mit der unrealistischen Gleichgewichtshypothese oder „was sein sollte“ arbeiten, um genau zu zeigen, dass die Realität anomal ist. Andere, Materialisten, arbeiten mit dem „konkreten Denken“, nachdem sie ihre Hypothesen von der Konkretheit der Realität, also „dem, was ist“, abstrahieren.
Die Opportunisten nutzen den Fall aus, um hastig Werbung für sich selbst zu machen, wie ein Fan am Ende des Spiels, wenn er das „Ich wusste es!“-Schild hebt. Sie praktizieren „umgekehrte Prophezeiung“, das heißt, sie beurteilen den Prozess von der Ziellinie aus.
Ich vermeide diese übernatürliche Praxis der Allwissenheit. Aber ich kann es mir nicht verkneifen, für diejenigen, die die Untersuchung des Falles der Americanas ausführlicher erläutern möchten, meinen Diskussionstext zu zitieren: „Zeit und Geld bei Terminkäufen und -verkäufen“, veröffentlicht auf der Website des Unicamp Institute of Economics im Juli 2022.
Aus welchem Grund? Darin vertrete ich die auf Fakten und logischen Argumenten basierende Hypothese, dass „die Differenz zwischen dem Zeitpunkt der Zahlungen und dem Zeitpunkt der Einnahmen entscheidend ist, um im Einzelhandelsgeschäft zu bleiben.“ Ziel ist es, genügend Zeit für Zahlungen von Lieferanten zu erhalten, um bereits ausreichende Einnahmen aus dem Verkauf der von ihnen gekauften Waren erzielt zu haben.“
Noch einmal wurde die Hypothese überprüft, dieses Mal in der realen Welt. Es entspricht dem aus den Americanas-Filialen zurückgezogenen Risiko, auch „Pauschalbetrag” (Versäumnis eines Termins), verwendet bei der Übertragung von Finanzierungen auf Lieferanten.
Sowohl für die Fachmeinung als auch für die öffentliche Meinung war die Strategie der Handelskette offensichtlich. Es sollte mehr mit dem Kapital anderer statt mit eigenem Kapital operieren. Der geschickteste Kapitalist in diesem Spiel wird in der Lage sein, Eigenkapital zu nutzen, an die Börse zu gehen, sich zu vereinen und Eigenkapital als Garantie für die Verwendung von Drittkapital zu beschaffen. Die Steigerung von Größe und Rentabilität mit diesem finanziellen Hebel ist das Geheimnis kapitalistischer Geschäfte.
Es ist nicht ungewöhnlich, dass Händler versuchen, die Zahlungsfrist für Lieferanten zu verlängern und die Zahlungsfrist für Kunden zu verkürzen. Paradoxerweise in Terrae Brasilis, Der Verkäufer zwingt den Käufer zur Ratenzahlung mit Kreditkarte!
Der Käufer argumentiert: Mir gefällt, dass er denkt, er täusche mich mit einem Terminpreis, der dem Kassapreis entspricht, aber wenn ich später zahle, verliere ich theoretisch mehr Zinserträge, die ihm, dem Verkäufer, entgehen. „Zeit ist Geld“ gemäß einer Maxime der Finanztheorie und bezieht sich auf den zukünftigen Cashflow, der auf den Barwert gebracht wird, d. h. von den erwarteten Opportunitätskosten während des Zeitraums abgezinst wird.
Das Problem bei dieser „spiegelnden Umkehrung“ besteht darin, dass die Lebenshaltungskosten im Land im Vergleich zu einer Volkswirtschaft mit einem Unterschied zwischen Spot- und Terminpreisen höher sind. Dies geschieht durch die Übertragung der Kosten für Kreditverkäufe auf alle Käufer zum gleichen Preis, unabhängig davon, ob sie Kreditkarten mit zukünftigen „Jubiläumsterminen“ verwenden oder nicht.
Viele nichtfinanzielle Unternehmen handeln mit Zeit – nicht mit Geld, weil sie es nicht haben! Sie versuchen, in Raten zu zahlen und Forderungen zu diskontieren, um an Bargeld zu kommen. Mit dem aus den Verkäufen vorgeschossenen Geld bezahlen sie dann die Kaufverpflichtungen. Um die Ressourcen Dritter zur finanziellen Ausweitung ihres Geschäfts zu nutzen, versuchen sie, Käufer-Kunden-Forderungen gegenüber Geschäftsbanken vorherzusehen. Früher erfolgte der Verkauf per Scheck, heute erfolgt der Verkauf per Kreditkarte.
Der Name Geschäftsbanken hat seinen historischen Ursprung in diesen Diskontgeschäften, das heißt, sie verlangten eine Provision für die Vorauszahlung von Geld an den Händler, damit dieser seine Verkäufe in Raten erhalten konnte. Der sogenannte Rediskont der Währungsbehörde war das von ihr den Banken gewährte Liquiditätsdarlehen, das durch die in den Zahlungsverpflichtungen erhaltenen Handelssicherheiten garantiert wurde.
Partnerschaften zwischen großen Einzelhandelsketten und Banken, um diese Ressourcen auch ihren Lieferanten zur Verfügung zu stellen, nehmen zu. Allerdings müssen diejenigen mit geringerer Verhandlungsmacht – der Kleinunternehmer eines einzelnen Gewerbebetriebes – die Konditionen zu Abzinsungssätzen aushandeln, um sich in dieser „Forderungsbranche“ einen Vorteil zu verschaffen und dem Kassierer sofort zu helfen.
Was war die entscheidende Entscheidung, die geeignet war, die Situation unwiderruflich zu verändern, wenn nicht um den Preis, einen Verlust hinzunehmen oder „das stabile Gleichgewicht der Wirtschaft zu stören“? Im vergangenen Jahr versuchten Einzelhändler und Dienstleistungsunternehmen, ihre Verkäufe wieder aufzunehmen, spürten jedoch eine erhebliche Verschlechterung des Verschuldungsniveaus, da das Inflationszielregime, das unter der aktuellen Weltrealität liegt, das COPOM (Monetary Policy Committee) Central do Brasil der Bank zu einer Erhöhung veranlasste der reale Zinssatz auf 8 Prozentpunkte (ungefähr 13,75 % – 5,75 %), der höchste der Welt!
Die Erwartung einer weltweiten Rezession aufgrund des weit verbreiteten Phänomens steigender Inflation und hoher Zinssätze beeinflusst Investitionsentscheidungen. Eine schwache Cash-Generierung kann die finanzielle Hebelwirkung kommerzieller Aktivitäten erschweren.
Die Analyse der Bilanzen einer repräsentativen Stichprobe von Handels- und Dienstleistungsunternehmen zeigt, dass sich die Nettofinanzschulden der Konzerne zwar nahezu verdoppelten, die operative Cash-Generierung jedoch deutlich weniger zunahm, was den Druck auf die Verschuldungshöhe erhöhte. Es erhöhte den Grad der finanziellen Fragilität.
Im gleichen Bereich stieg der Wert des Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA, das englische Akronym) langsamer, nämlich um etwa 1/5 im Jahresverlauf. Dadurch hat sich das Verhältnis zwischen Nettoverschuldung und Betriebsergebnis (EBITDA) mehr als verdoppelt, liegt jedoch bei kurzfristiger rasanter Beschleunigung immer noch auf einem Niveau unter dem Zweifachen, was als kritisches Niveau gilt.
Da prognostiziert wird, dass das BIP im Jahr 2023 im Vergleich zu 2022 aufgrund der globalen Rezession und lokaler Haushaltsanpassungen wie „Bremsen für die Haushaltsführung“ weniger wachsen wird, geht das Szenario auch von schwachen Einnahmen aus. Daher werden die Unternehmen für dieses Jahr konservativere Investitionspläne haben, um ihre Liquidität zu schützen und Kosten- und Ausgabensenkungen weiterhin vorrangig voranzutreiben. Sie müssen in diesem Hochzinsumfeld weiterhin Schulden zu unbezahlbaren Bedingungen tauschen (refinanzieren oder verlängern).
Obwohl sich Selic positiv auf die Finanzerträge auswirkt, wachsen die Finanzaufwendungen im Vergleich zu den Einnahmen schneller. Unternehmen zahlen in ihren Kreditlinien oder Schuldverschreibungen Prozentsätze des CDI. Bei nachfixierter Verzinsung liegen sie immer über dem Ertrag, den sie in ihrem Finanzertrag mit fester Verzinsung erzielen.
Das Betriebskapital hat den Cashflow dieser Einzelhandelsunternehmen beeinträchtigt. Es dürfte sich verbessern, wenn sie ihre Lagerbestände an ein eingeschränkteres Konsumumfeld anpassen.
Tausende von Minderheitsaktionären, Kleinanlegern in Aktien, zogen Beträge aus ihren Ersparnissen ab, was das Ergebnis von Konsumverzehren und dem Vertrauen auf die Robustheit und das hohe Niveau der Unternehmensführung der Amerikaner war. Sie ließen sich von den angekündigten guten Wachstumsaussichten täuschen, die sie in der Analyse ihrer veröffentlichten Bilanzen vermerkten, und erwarben Anteile an der bis dahin größten Einzelhandelskette des Landes.
Es wurden jedoch Inkonsistenzen bei den in den Vorjahren vorgenommenen Buchführungseinträgen festgestellt, die zu einer Verringerung des Schuldenkontos bei Lieferanten führten. Nachdem Americanas eine einstweilige Verfügung zur Vorbereitung seiner gerichtlichen Beitreibung beantragt hat, beginnt es mit der Ausarbeitung eines Plans zum Verkauf von Vermögenswerten – Möglichkeiten zur Vermögenserhaltung –, die nicht alle so liquide sind.
Der Einzelhändler steht inmitten einer der größten Krisen in der brasilianischen Unternehmensgeschichte unter dem Druck, Kapital zu beschaffen, und wird Tochtergesellschaften oder verbundene Unternehmen in Verhandlungen bringen. Der Verkauf von Vermögenswerten zur Wiederherstellung der Liquidität (Verfügbarkeit) ist ein obligatorischer Schritt, eine Säule des Dreibeins, das durch Kapitalisierung und Neuverhandlung der Schulden ergänzt wird.
Um mehr Zeit für die Schuldentilgung zu bekommen, erhielt das Management eine Reihe von Forderungen. Die wichtigste davon war eine sofortige Kapitalisierung durch seine Kontrolleure, das Milliardärstrio 3G – Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles und Beto Sicupira.
Allerdings waren die Gläubigerbanken überrascht von der Nachricht, dass Americanas vor Gericht eine einstweilige Verfügung erwirkt hatte, mit der jegliche Zahlung der gesamten Schulden in Höhe von 40 Milliarden R$ ausgesetzt wurde. „Es ist eine Schande, es zeigt den Charakter der 3G-Leute“, sagte ein Banksprecher. Er versprach, mit dem Trio keine Geschäfte mehr zu machen: „Nie wieder bei uns!“ Die Welt dreht sich, die Amerikaner drehen sich ... Und wer balanciert?
*Fernando Nogueira da Costa Er ist ordentlicher Professor am Institute of Economics am Unicamp. Autor, unter anderem von Unterstützungs- und Bereicherungsnetzwerk. Verfügbar in https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
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