von FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Der Markt scheint erkannt zu haben: Die Beibehaltung des aktuellen Referenzzinssatzes wäre ein schwerwiegender Fehler
Die Geldpolitik steht in Brasilien in der Debatte, da eine neue, sozial-entwicklungsorientierte Regierung gegen den mit dem Neofaschismus verbündeten Neoliberalismus gewählt wurde. Mein ehemaliger Professor am Unicamp, Luiz Gonzaga Belluzzo, hat rechtzeitig darüber nachgedacht (Wirtschaftlicher Wert, 07).
Ziel des Zielregimes ist es, die optimale Reaktionsregel der Zentralbank zu definieren. Vermutlich würde es im Laufe der Zeit das Vertrauen der „Marktakteure“ stärken. Indem die Währungsbehörde ihre Entscheidungen bei der Verwaltung des kurzfristigen Zinssatzes an die rationalen Erwartungen (gemäß der Ökonomie des novoklassischen Vertrauens) von Preismachern und Vermögensbesitzern anpasst, würde sie eine Stabilität des allgemeinen Preisniveaus auf Kosten von Einkommen und Beschäftigung erreichen der Arbeiter.
Luiz Gonzaga Belluzzo zitiert Michael Woodford, weil dieser Autor vorschlägt, dass das Zielregime eher darauf abzielt, Preise zu stabilisieren, die selten angepasst werden (klebrige Preise), etwa administrierte Preise für öffentliche Versorgungsleistungen. Situative Schwankungen der Wettbewerbspreise, die häufigen Anpassungen oder Schocks mit atypischem Angebotsrückgang unterliegen, müssen aus dem Inflationszielregime ausgeschlossen werden, gerade weil es sich um kurzfristige Boom-Bust-Phänomene handelt.
Dieses Inflationszielregime sollte sich auch nicht mit Schwankungen der Preise von Finanzanlagen befassen, da dies an sich schon einen vorübergehenden Wechselkursschock darstellt. Nicht alle Güter würden ihre Preise gleichermaßen durch die Gesamtnachfrage steuern.
Daher sollte die Zentralbank das Ziel einer Stabilisierung der Kerninflation anstreben. Ö Kerninflation stellt den langfristigen Trend des Preisniveaus dar.
Bei der Messung der langfristigen Inflation müssen vorübergehende Preisänderungen ausgeschlossen werden. Zu diesem Zweck werden Komponenten des Preisindexes, die häufig volatilen Preisen unterliegen, wie beispielsweise Lebensmittel und Energie, ausgeschlossen. Wenn man den Eindruck hat, dass die allgemeine Währungskontrolle beispielsweise mit saisonalen Trockenzeiten nicht zurechtkommt, wird stärker Wert auf strengere Preise gelegt, die weniger anfällig für Angebotsschocks sind.
Aber beeinträchtigen diese vorübergehenden Angebotsschocks bei den Rohstoff- und Nahrungsmittelpreisen oder die vorzeitige Anpassung der administrierten Preise nicht die Erwartungen der Akteure? Dies würde passieren, wenn die Preismacher Konfrontieren Sie Ihre Klientel immer mit der Konkurrenz anderer oligopolistischer Konkurrenten ...
Mit anderen Worten: „Unverankerte Erwartungen“ bestimmen Anpassungen aller Preise oder zumindest der Preise wichtiger Inputs?! Dies ist beispielsweise bei Kraftstoffpreisen, die von der Wechselkursvolatilität und den internationalen Preisen abhängen, nicht der Fall. Ware Öl der Kontrolle der Geldpolitik entziehen. Eine Wahlpolitik scheiterte, indem sie den Staaten Steuererleichterungen aufzwang.
Luiz Gonzaga Belluzzo warnt: „Die Reaktion der Zentralbank muss auch die negativen Auswirkungen auf die Staatsverschuldung und das nominale Defizit berücksichtigen, die durch eine übermäßige Verwaltung der kurzfristigen Zinssätze verursacht werden.“ In einer Situation fiskalischer Dominanz führt der Anstieg des Realzinses zu einem Schuldenwachstum, indem er die realen Kosten des Schuldendienstes erhöht und die Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen, insbesondere für Arbeitnehmer, verringert. Dies führt zu einem Rückgang der Steuereinnahmen und erschwert die Erzielung eines Primärüberschusses.
André Lara Resende wiederum (Wirtschaftlicher Wert, 08), hebt hervor: Eine erfolgreiche Intervention sollte die Erwartungen einer künftigen Inflation verringern, indem die Zinssätze für längere Laufzeiten gesenkt und gleichzeitig die Zinssätze für kürzere Laufzeiten vorübergehend angehoben werden. Es handelt sich um den Mechanismus zur Verringerung der Steigung der Zinsstrukturkurve.
Der Schwerpunkt liegt auf der Auswirkung von Zinsen auf die Staatsverschuldung. Abgesehen davon, dass Selic der Boden ist, der hinzugefügt werden muss Verbreitung und die gesamte Kreditzinsstruktur in der Wirtschaft zu etablieren, ist für die Geld- und Fiskalpolitik von Bedeutung. Warum ist es so hoch?
Er kritisiert auch die Vorstellung, dass langfristige Schulden nur von den Erwartungen der Schuldner bestimmt werden, wie die überwiegende Mehrheit der Medienökonomen „am Markt“ behauptet. Tatsächlich ergibt sich der Begriff auch aus der direkten Aktion der Zentralbank.
Die Währungsbehörde verwaltet täglich die Liquidität auf dem Bankreservemarkt, um den Selic-Markt auf das Niveau des vorab angekündigten Selic-Ziels zu bringen. Allerdings vertreten Marktgötzendiener die These, dass „Zinsen das Ergebnis unpersönlicher Marktkräfte sind, da die brasilianische Zentralbank nur den sehr kurzfristigen Zinssatz festlegen würde, also den Ein-Tages- oder Ein-Tages-Zinssatz.“ über Nacht".
In dieser Predigt würde der unantastbare Markt die Zinssätze für die längsten Laufzeiten festlegen, die tatsächlich sowohl für die Schuldenkosten als auch für die Kreditbedingungen in der Wirtschaft relevant wären. Die Währungsbehörde könnte sich daher der Festlegung des Marktes hinsichtlich der Zinssätze für längere Laufzeiten nicht widersetzen.
Laut Lara Resende wird diese Laufzeitstruktur der Staatsschuldenzinsen (und Parameter für langfristige Privatschulden) von denjenigen, die eine ehrfurchtsvolle Vertrautheit damit haben, als „die Kurve“ bezeichnet. Sie wäre unpersönlich und unerbittlich.
Wenn die Zentralbank versucht, den Leitzins freiwillig zu senken – wie es unter Dilma Rousseffs erster Regierung der Fall war –, ist die Drohung alltäglich: „Die Inflationserwartungen würden entwurzelt.“ Daher würden sie sich im Anstieg der Langfristzinsen widerspiegeln.
In der entgegengesetzten Richtung zur Senkung des Grundzinssatzes, im metaphorischen Jargon der snobistischen Kaste der Rentierkaufleute, „würde die Kurve steigen, wobei die kurzfristigen Zinssätze niedriger, die langfristigen Zinssätze jedoch höher wären“. Grafisch wird es durch einen größeren Neigungswinkel der Zinsen über die Zukunft hinweg dargestellt, willkürlich extrapoliert durch diese Vorstellung, die Zinsen in den Taschen derjenigen erzeugt, die die Staatsschulden tragen.
Daher würden alle Äußerungen der Behörden, die die unantastbare Geldpolitik kritisieren, einschließlich der Äußerungen des zum dritten Mal mit der Mehrheit der Wähler wiedergewählten Präsidenten der Republik, einen erfolglosen Versuch zum Ausdruck bringen, die Zinssätze künstlich zu senken , am Ende würde sie sie erhöhen. Einige „Sprecher“ sagen sogar: „Die Zinssätze würden sinken, aber die Kritik von Präsident Lula führte letztendlich zu einer Erhöhung der aktuellen Zinssätze“!
Es ist, als würde man „infiltrierte PT-Mitglieder“ für die Unruhen im Hauptquartier der Drei Mächte der Republik am 8. Januar 2023 beschuldigen, einem Tag der nationalen Schande! Der Fantasie dieser rechten Menschen sind keine Grenzen gesetzt, wenn es darum geht, sich selbst zum Opfer zu machen … und von ihren Lügen zu profitieren.
Lara Resende zeigt anhand von Daten, dass die durchschnittlichen Emissionskosten und der Schuldenbestand dem Selic-Zinssatz folgen. In diesem Fall besteht ein hoher kausaler Zusammenhang zwischen beiden.
Durch Fixierung des Basiszinssatzes für einen Tag (über Nacht) bestimmt die Zentralbank den ersten Punkt auf der Kurve. Von da an würde die Staatskasse jeder „defizitären“ Bank, wenn sie keinen Überschuss an täglichem Cashflow erzielt hätte, die notwendigen Reserven erhalten, um ihr Portfolio an öffentlichen Schuldtiteln aufzuladen, und zwar auf dem Interbankenmarkt, der den CDI-Satz bestimmt, der als verwendet wird Stellvertreter von SELIC. Eine Portfolioauswahl mit variabel verzinslichen Anleihen (LFT) und/oder Preisindex (NTN-B) wäre anstelle einer spekulativen Wette auf den Rückgang der Festzinsen (LTN) praktisch risikolos.
Die Schätzung aufeinanderfolgender Eintageskurse, die in der Zukunft von der Währungsbehörde festgelegt werden, ist eine Übung der kollektiven Vorstellungskraft. Sicher gehen, dass, Ex-post, sind die durchschnittlichen Schuldenkosten, die durch die Zinssätze für die unterschiedlichen Laufzeiten der Anleihen ermittelt werden, die Folge der Geldpolitik, die die Entwicklung des Basiszinssatzes im Laufe der Zeit bestimmt. Der Markt folgt der Zentralbank, mit anderen Worten: „Der Schwanz wedelt nicht mit dem Hund!“
Für Lara Resende sollte der Fokus nicht ausschließlich auf dem mythischen Inflationsziel liegen. Tatsächlich liegt die Inflationsrate seit fast zwei Jahrzehnten träge bei etwa 6 % pro Jahr, außer in zwei Jahren (2015 und 2021), was auf Zollschocks (übermäßige Anpassung der administrierten Preise) und importierte Inflation zurückzuführen ist.
Der richtige Satz wäre ein Satz, der Vollbeschäftigung erreichen kann, ohne dass es zu einer Überhitzung der Wirtschaft oder zu Außenhandelsdefiziten kommt. Denn der „natürliche oder neutrale Kurs“, der den sogenannten Geldsaldo bedingt, ist hypothetisch, also nur verifiziert Ex-post, nachdem wir rechtzeitig überprüft haben, dass es sich um einen Passagier handelte, ist alles andere reine Spekulation. Geldpolitik ist keine Wissenschaft, sondern Geschicklichkeit …
Lara Resende, eine der Theoretikerinnen der Trägheitsinflation in Brasilien, stellt richtig fest: „Nicht jede Inflation wird durch Übernachfrage verursacht.“ Daher ist unklar, wie und warum steigende Zinssätze es verringern würden.“
Anhänger der Treuhandökonomie entziehen sich der Verantwortung, die Transmissionskanäle der Geldpolitik zur Festsetzung aller Preise aufzuzeigen. Könnte es die Phillips-Kurve mit der Wippe zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit sein? Wäre es die Auswirkung der Diskrepanz zwischen nationalem Interesse und internationalem Interesse auf die Aufwertung der Landeswährung? wäre zu Milton Friedman „diffuse Kanäle mit variablen Verzögerungen“?
Abschließend betont Lara Resende, dass uns eine Kreditkrise bevorsteht, die durch die „Buchhaltungsinkonsistenz“ (sic) der Americanas und den absurden Grundzinssatz verursacht wird und den finanziellen Schuldenabbau von Unternehmen zu provozieren droht und die brasilianische Wirtschaft in die Krise treibt Rezession oder eine neue Depression. Der Markt scheint endlich erkannt zu haben: Die Beibehaltung des aktuellen Referenzzinssatzes wäre ein schwerwiegender Fehler.
*Fernando Nogueira da Costa Er ist ordentlicher Professor am Institute of Economics am Unicamp. Autor, unter anderem von Support- und Bereicherungsnetzwerk (verfügbar unter https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/).
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