Focus Report - Die Erde ist rund

Fokusbericht

02/06/2024

Mitwirkende • Wirtschaft

von LUIZ SERGIO CANÁRIO

Ein erstes Anzeichen dafür, dass die Zentralbank in Frage gestellt wird, weil sie Prognosen verwendet, ohne dass jemand weiß, wie sie eine der Säulen bei der Festlegung des SELIC-Zinssatzes sein sollen

Die brasilianische Zentralbank (BCB) veröffentlicht wöchentlich, normalerweise montags, den Focus Report – Marktbericht. Dieses Dokument enthält die Erwartungen des Finanzmarktes für die Position am Ende des laufenden Jahres und die drei darauf folgenden vier Indikatoren: IPCA, BIP, Wechselkurs und SELIC-Kurs. Wie die Zentralbank betont, handelt es sich hierbei nicht um die Erwartungen der Institution, sondern um die des Marktes. Der Markt geht davon aus, dass diese Indikatoren am Ende eines jeden Jahres vorliegen werden.

Am 14 waren es 05 Institutionen, die den Markt repräsentierten und ihre Erwartungen mitteilten. Dabei handelt es sich um Banken, Ressourcenmanager, Vertriebshändler und Makler sowie Beratungsunternehmen und andere nichtfinanzielle Unternehmen, „die über spezialisierte Teams verfügen, die die wichtigsten makroökonomischen Variablen projizieren, mit dem Ziel, die Entscheidungsfindung zu beraten, und zwar sowohl durch Fachleute der Institution selbst als auch durch und für seine Kunden.“ „Das von der brasilianischen Zentralbank (BCB) entwickelte Markterwartungssystem ist ein System zum Sammeln von Prognosen von Marktexperten“, heißt es auf der Website der Zentralbank.

Institutionen, die an dieser Umfrage teilnehmen möchten, müssen sich bei der Zentralbank qualifizieren und Zugriff auf die Website erhalten, auf der die Informationen eingegeben werden. Die nicht obligatorische Routine, die jedoch von den meisten Institutionen befolgt wird, besteht darin, einmal pro Woche zu berichten. Auf der Website der Zentralbank heißt es: „Die vom System erstellten und vom BCB veröffentlichten Statistiken sind Median, Mittelwert, Standardabweichung, Maximum, Minimum und Anzahl der Befragten für alle erfassten Variablen … Da sie weniger anfällig für Extremwerte sind, Der Median der Erwartungen ist die am genauesten beobachtete Statistik und wird jeden Montag (oder am ersten Werktag der Woche) regelmäßig zwischen 8:25 und 8:30 Uhr im „Focus Report“ veröffentlicht, basierend auf den bis zum Vortag gesammelten Daten Freitag. Die Anzahl der Befragten aus jedem Horizont für jede Variable wird ebenfalls offengelegt.“

Außerdem heißt es auf der Website: „Markterwartungen sind ein wichtiger Input für geldpolitische Entscheidungen.“ Darüber hinaus ermöglicht die Verfügbarkeit von Erwartungsstatistiken für die breite Öffentlichkeit über die BCB-Website Unternehmen und Bürgern, sich über die Prognosen der Marktakteure zu informieren, und stellt somit ein wichtiges Instrument für die Planung ihrer kurz-, mittel- und langfristigen Maßnahmen dar.“

Es ist ein Fehler zu glauben, der Markt sei ein Wirtschaftsakteur mit einem hohen Maß an Durchsetzungsvermögen, Kohärenz und Koordination. Die folgende Tabelle (Häufigkeitsverteilungen der Markterwartungen für IPCA Selic GDP Exchange), veröffentlicht am 06 auf der Website der Zentralbank, zeigt den Grad der Streuung der Erwartungen der Marktteilnehmer.

An diesen drei Daten lagen die IPCA-Erwartungen für 2024 zwischen 2,94 % und 5,34 %. Der Unterschied zwischen den Extremen beträgt 2,4 Prozentpunkte, also fast das Doppelte. Im Bereich von 90 % bis 3,34 % liegt eine Konvergenz von fast 4,14 % vor, auch wenn der Unterschied zwischen ihnen nicht unerheblich ist. Die Verwendung des Medians korrigiert diese Streuung etwas. Der IPCA im FOCUS vom 10 wurde auf 05 % geschätzt. Diese Zahlen geben einen Eindruck vom Grad der Durchsetzungskraft und Kohärenz der Finanzmarktakteure.

Die folgenden beiden Grafiken geben einen Eindruck vom Verhalten der Erwartungen im Verhältnis zur Realität.

IBGE veröffentlicht den in den zwölf Monaten kumulierten IPCA vor jedem Monatsende. Bei diesen realen Werten handelt es sich nicht um Schätzungen, sondern sie werden zusammen mit den FOCUS-Schätzungen dargestellt. Die Schätzungen beginnen hoch und nähern sich dem tatsächlichen Wert an, je näher das Jahresende rückt.

Am Ende jedes Quartals veröffentlicht IBGE das über die letzten vier Quartale kumulierte BIP. Auf die gleiche Weise wie beim IPCA, jedoch in umgekehrter Richtung, nähert sich die FOCUS-BIP-Erwartung mit zunehmendem Jahresrückgang dem Realwert an.

Dieses Verhalten ist merkwürdig. Der leistungsstarke und effiziente Markt beginnt 2023 mit schlechten Erwartungen an zwei wichtige Indikatoren und nähert sich im Laufe des Jahres dem tatsächlichen Wert an. Auch wenn das reale Leben, gemessen am IBGE, eine andere Situation zeigt. Während einerseits zu erwarten ist, dass das Szenario am Jahresende im Laufe des Jahres klarer wird, ist nicht zu erwarten, dass Wirtschaftsakteure mit sehr speziellen Werkzeugen und den besten Köpfen für Wirtschaftsprognosen so viele Fehler machen am Anfang des Jahres. Doch in diese dunkle Welt der Faria-Lima-Ökonomen einzudringen, ist nicht jedermanns Sache. Wie das Sprichwort sagt: Ich glaube nicht an Hexen, aber sie existieren, sie existieren.

Die Zentralbank gibt zu, dass FOCUS eines der Instrumente ist, die als Informationsbasis für die wichtigste Entscheidungsfindung der Institution und der Regierung dienen: den SELIC, den wichtigsten Zinssatz des Landes. Es ist der wichtigste Mechanismus, über den die Zentralbanken die Inflation kontrollieren müssen. Sie ist eine der größten Bremsen oder Beschleuniger der Wirtschaftstätigkeit und damit der Arbeitslosigkeit. Der neueste FOCUS deutet für dieses Jahr auf einen SELIC von 9,75 %, für 9 und 2025 auf 2026 % hin und erst im fernen Gnadenjahr 2027 werden wir einen SELIC von 8,63 % haben. Warum ist diese Zahl für ein so fernes Jahr so genau? Niemand weiß.

Die Zentralbank in neueste Stellungnahme von COPOM ausdrücklich in einer Fußnote angegeben; „Im Referenzszenario wird der Zinsverlauf aus der Focus-Umfrage übernommen.“ Der Markt liefert der Währungsbehörde das Referenzszenario für den Zinssatz. In den hermetischen Wirtschaftskompendien, über die die Marktakteure über fundierte Kenntnisse verfügen, steckt sicherlich die ganze Rationalität, die dafür spricht, dass es so funktioniert.

Vor einem Jahr habe ich einen Kommentar dazu geschrieben Hermetik, in der Ökonomen die Wirtschaft gefangen haben. Unsere Wirtschaft. Derjenige, der unser Leben regiert. Derjenige, der entscheidet, ob wir arbeitslos werden oder nicht. Ob wir eine Finanzierung für den Kauf eines Fernsehers, eines Kühlschranks oder eines Hauses zum Wohnen abschließen können oder nicht. Von den großen Dingen bis zu den kleinsten alltäglichen Dingen. Wir alle müssen uns angewöhnen, wissen zu wollen, warum die Dinge so und nicht so sind. Warum wird der SELIC anhand der Markterwartungen als Referenzszenario festgelegt, das am meisten von Zinsbewegungen profitiert? Und mit Erwartungen, die mit einem solchen Grad an Streuung definiert sind? Können die wichtigsten Wirtschaftsakteure ihre Erwartungen nicht bündeln, um eine Richtung zu erzwingen, die sie interessiert? Entschlüsseln Sie mich, oder ich werde Sie verschlingen.

Am Montag, den 27, nachdem dieser Text bereits verfasst worden war, legte der stellvertretende Generalstaatsanwalt Lucas Rocha Furtado der TCU eine Erklärung vor, in der er die „Verabschiedung der notwendigen Maßnahmen zur Identifizierung möglicher Zielabweichungen durch den Ausschuss für Geldpolitik (Copom)“ forderte ) der Zentralbank bei der Festlegung des Selic-Zinssatzes“. In der Darstellung heißt es: „Angesichts der im sogenannten „Focus Bulletin“ enthaltenen Prognosen, die auf makroökonomischen Untersuchungen verschiedener Institutionen wie Banken, Beratungsunternehmen, Makler usw. basieren, die an einer Manipulation interessiert sein könnten den Index zu ihrem eigenen und ungerechtfertigten privaten Vorteil und zum Nachteil öffentlicher Interessen und der Staatskasse.“

Und es heißt weiter: „Unsere Bundesverfassung bestimmt über jede rechtliche Bestätigung hinaus, dass alle Macht vom Volk ausgeht, das sie durch gewählte Vertreter oder direkt gemäß den Bestimmungen dieser Verfassung ausübt.“ Welche Kontrolle kann das Volk – die Machthaber – über die Definitionen der Geldpolitik von Copom ausüben?“

Abschließend endet er mit: „In Anbetracht des oben Gesagten ist dieser Vertreter des öffentlichen Ministeriums beim Bundesrechnungshof auf der Grundlage von Artikel 81, Punkt I, des Gesetzes 8.443/1992 und Artikel 237, Punkt VII, der Geschäftsordnung des TCU fordert das Gericht aus den oben genannten Gründen auf, über die Annahme der notwendigen Maßnahmen zu entscheiden, um: (i) etwaige Abweichungen von der Absicht des geldpolitischen Ausschusses (Copom) der Zentralbank bei der Festlegung des Selic-Zinssatzes festzustellen , da die entsprechende Berechnung offensichtlich gegen die Grundsätze der Motivation und Transparenz (Art. 37 des CF/88) verstößt und großen Einfluss auf die im sogenannten „Focus Bulletin“ enthaltenen Prognosen hat, die auf der Grundlage makroökonomischer Untersuchungen erstellt wurden durchgeführt von verschiedenen Institutionen wie Banken, Beratungsunternehmen, Maklern und anderen, die möglicherweise daran interessiert sind, den Index zu ihrem eigenen und ungerechtfertigten privaten Vorteil und zum Nachteil öffentlicher Interessen und des Finanzministeriums zu manipulieren; (ii) Partnerschaften mit der Bundespolizei eingehen, um die Angelegenheit zu untersuchen; (iii) eine Kopie dieser Darstellung und der Entscheidung weiterleiten, die dem Präsidenten des Nationalkongresses vorgelegt werden kann.“

Es mag zwar nicht gelingen, aber es ist ein erstes Anzeichen dafür, dass die Zentralbank in Frage gestellt wird, weil sie Prognosen verwendet, ohne dass irgendjemand weiß, wie man eine der Säulen bei der Festsetzung des SELIC-Zinssatzes darstellt.

Um ein Beispiel von FOCUS zu veranschaulichen: