von JOSÉ LUIS OREIRO*
Wenn der Zentralbank angemessene Instrumente zur Verfügung gestellt werden, wie dies in der Eurokrise 2012 der Fall war, wird die Zentralbank in der Lage sein, das Notwendige für die Stabilität der Währung zu tun
In den letzten Wochen haben wir ein danteskes Spektakel beobachtet, in dem zwei parallele Realitäten zu existieren scheinen. Einerseits sollte das reale Brasilien auf der Hauptstraße das Jahr 2024 mit einem BIP-Wachstum von etwa 3.5 % (mit Aufwärtstendenz), einer Arbeitslosigkeit von fast 6 % der Erwerbsbevölkerung und einer Inflationsrate abschließen – was nach einiger Zeit der Fall ist Der starke Anstieg zwischen Ende 2020 und Mitte 2022 (während der Regierung des Tieres der Apokalypse) zeigte einen deutlichen Abwärtstrend und stabilisierte sich im Laufe des Jahres 2024 im Bereich zwischen 4 und 4,5 % pa, wie in Abbildung 1 unten dargestellt. Im Gegensatz zu den Aussagen herkömmlicher Ökonomen in Prosa und Versen ging der kontinuierliche Rückgang der Arbeitslosenquote nach dem ersten Halbjahr 2021 nicht mit einer Tendenz zur Beschleunigung der Inflation einher. Tatsächlich beträgt die Korrelation zwischen der über 12 Monate kumulierten monatlichen Inflationsrate und der Arbeitslosenquote zwischen Januar 2020 und Oktober 2024 mickrige 0.08, statistisch gesehen gleich Null! Der brasilianische Arbeitsmarkt ist aufgrund seiner enormen strukturellen Heterogenität noch weit von Vollbeschäftigung entfernt.
Auf der anderen Seite, die von Analysten und Finanzmarktbetreibern in dunklen und schrecklichen Farben dargestellt wird, sehen wir eine Wirtschaft, in der der Wechselkurs in den letzten zwei Monaten einen deutlichen Abwertungstrend gezeigt hat und letzte Woche die Marke von 6,00 R$ überschritten hat pro Dollar. Selbst nach dem Zinsschock, den COPOM auf der Sitzung letzte Woche auslöste, bei der das Kollegium einstimmig das Selic-Zinsziel um 100 Basispunkte auf 12,25 % pro Jahr erhöhte und sich zu mindestens zwei weiteren Erhöhungen in gleicher Größenordnung verpflichtete, waren diese bereits unter der Leitung des „Keynesianers“ Gabriel Galípolo; Das Focus-Bulletin – wie in Abbildung 2 unten dargestellt – dient offenbar als „Trailer“ zu den COPOM-Signalen und erhöht Woche für Woche seine Prognosen für zukünftige Zinssätze, in einem wahren Marsch der Dummheit, bei dem jede Erhöhung des Selic-Zinsziels durch Copom erfolgt Der einzige Effekt besteht darin, den „Markt“ glauben zu machen, dass der Selic noch höher als die Copom-Signale sein muss, um einen vermeintlichen Mangel an Inflationskontrolle zu stoppen, der in den von IBGE veröffentlichten Daten nicht auftauchen möchte.
Wie ist es möglich, dass derart unterschiedliche Ansichten über den Zustand der brasilianischen Wirtschaft im gleichen Zeitraum und im gleichen Raum nebeneinander bestehen können? Analysten von Faria Lima könnten argumentieren, dass die guten Zahlen in der Realwirtschaft ein Spiegelbild der Vergangenheit sind – vielleicht die von den Regierungen Temer und Bolsonaro durchgeführten „Reformen“ –, während die aktuellen Zahlen auf den Finanzmärkten – im Wesentlichen Wechselkurs und zukünftige Zinssätze – sind Anzeichen für eine Katastrophe, die die brasilianische Wirtschaft treffen wird. Diese Katastrophe wäre „fiskalische Dominanz“, eine Situation, in der eine unhaltbare Entwicklung der Staatsschuldenquote im Verhältnis zum BIP aufgrund der mangelnden Finanzkontrolle durch die derzeitige Lula-Regierung dazu führen würde, dass der Markt beginnt, ein höheres Niveau zu erwarten der Inflation in der Zukunft als einzige Möglichkeit für die Regierung, ihre intertemporalen Haushaltsbeschränkungen zu erfüllen. Unter diesen Bedingungen werden höhere Zinssätze nur zu mehr Inflation führen. Und nach einer etwas portugiesischen Logik hätten auch niedrigere Zinssätze den gleichen Effekt. Somit würde das Land innerhalb von 12 bis 18 Monaten zu Argentinien werden.
Dies ist das Narrativ, das Faria Lima zusammen mit den Mainstream-Medien an den Grund der brasilianischen Gesellschaft drängt, um eine neue Perspektive zu schaffen fait accompli: Angesichts der Finanz- und Wechselkurskrise hätte die Lula-Regierung keine andere Wahl, als zu kapitulieren, die Hosen hochzuziehen und die Ausgaben für Sozialhilfe, Gesundheit und Bildung zu kürzen. Der Sack voller Übel ist ziemlich makaber: die Entkoppelung des BPC und des Gehaltsbonus vom Mindestlohn, die Entindexierung der Sozialversicherungsleistungen von der Inflation und die Befreiung der Regierung von der Erhöhung der Gesundheits- und Bildungsausgaben im Einklang mit dem Anstieg der Steuereinnahmen. Das sind die 3 D’s von Paulo Guedes. Bolsonaro stimmte dem nicht zu, weil er die Wahl gewinnen wollte, aber er verlor. Es liegt also an Lula, seine Unterstützungsbasis zu opfern, um die vom Markt gewünschte Haushaltsanpassung herbeizuführen, sonst...
Was die Mainstream-Presse und Faria Lima nicht sagen, vielleicht aus Unwissenheit, vielleicht aus böser Absicht oder aus einer konvexen Kombination beider Gründe, ist, dass in den letzten 18 Jahren – ja, das schließt Lula I, II, Dilma ein Regierung – Die Wechselkursgesetze wurden mit dem unterschwelligen Ziel geändert, der brasilianischen Zentralbank die Macht zu nehmen, auf effiziente und wirksame Weise in den Devisenmarkt einzugreifen, d. h. um rein spekulative Wechselkursbewegungen zu unterbrechen Markt, angetrieben durch Irrationalität, Gier, Vorurteile und Herdenverhalten der Finanzmarktakteure.
Wie wir im Dokument „Vereinfachungsmaßnahmen im Devisenbereich vor Inkrafttreten des Gesetzes Nr. 14.286 von 2021“ der brasilianischen Zentralbank lesen (siehe dieser Link)
„Im Jahr 1933 wurde durch das Dekret Nr. 23.258 die obligatorische Einfuhr von Ressourcen aus brasilianischen Exporten nach Brasilien eingeführt. Diese Maßnahme wurde vor dem Hintergrund hoher Devisenknappheit ergriffen. Es sei darauf hingewiesen, dass zwei Jahre zuvor mit dem Dekret Nr. 20.451 das staatliche Monopol für den Kauf von Devisen eingeführt wurde. Während des größten Teils des letzten Jahrhunderts stellten Exporteinnahmen praktisch die einzige Haupteinnahmequelle dar, die zur Suche nach einem Gleichgewicht in der Zahlungsbilanz des Landes beitrug. In diesem Zusammenhang waren Exporteure Kontrollen und Verwaltungssanktionen unterworfen, einschließlich Geldbußen und Entschädigungen in Höhe von bis zu 200 % bis zu XNUMX % des Betriebswerts im Falle der Nichteinfuhr seiner Exporterlöse nach Brasilien.“
Darüber hinaus: „Die BCB übte auch die Devisenkontrolle über Importvorgänge aus und verknüpfte die Dokumente für die Warenabfertigung von der Zollbehörde mit den von Bankinstituten erhaltenen Devisenverträgen.“ Auch im Bereich Dienstleistungen und internationales Kapital waren Devisenkontrollverfahren vorhanden. So lebt Brasilien seit Jahrzehnten mit bürokratischen Beschränkungen des Zugangs zu Devisen auf dem Devisenmarkt sowie zwingenden Vor- und Nachgenehmigungen im Bereich des internationalen Kapitals.“
„Der Prozess der Flexibilisierung des Devisenmarktes in Brasilien begann jedoch mit der Schaffung des Wechselkursmarktes mit variablem Wechselkurs durch den Nationalen Währungsrat (CMN) durch einen Beschluss aus dem Jahr 1988. Dieser Markt wurde für Einwohner Brasiliens möglich, einschließlich.“ Exporteure stellen die Verfügbarkeit im Ausland her, durch Geschäfte in Landeswährung und unter Vermittlung von Finanzinstituten im Ausland. Mit der Inbetriebnahme des oben genannten Marktes für variable Zinssätze im Jahr 1989 begannen die brasilianischen Exporteure mit einer paradoxen und asymmetrischen Situation zu leben. Es war dem obligatorischen Zufluss von Einnahmen aus seinen Außenverkäufen über den Devisenmarkt zu administrierten Kursen und ab 1990 über den Devisenmarkt zu freien Kursen unterworfen. Andererseits verfügte es über die regulatorische Unterstützung, gleichzeitig oder zu einem späteren Zeitpunkt über den variablen Wechselkursmarkt Einlagen im Ausland uneingeschränkt einzurichten.“
Während der Regierung Lula I wurde diese Flexibilität noch verstärkt, denn „das Gesetz Nr. 11.371 von 2006 ermöglichte eine Lockerung der Anforderungen an die Wechselkursdeckung bei Exporten, wobei die CMN befugt war, den Prozentsatz der Exportressourcen festzulegen, der zulässig ist.“ im Ausland aufbewahrt. In diesem Jahr legte die CMN einen Prozentsatz von 30 % als Grenze für die Aufrechterhaltung dieser Ressourcen im Ausland fest. Im Jahr 2008 erlaubte das CMN brasilianischen Exporteuren, 100 % der Ressourcen für den Empfang ihrer Exporte im Ausland zu behalten. Das Ende der Wechselkurssicherungspflicht stellte ein wichtiges Wirtschafts- und Managementinstrument für exportierende Unternehmen dar und trug gleichzeitig zu einer besseren Integration des Landes in den internationalen Markt bei. Eine weitere wichtige Kostensenkungsmaßnahme für Unternehmen, die durch das Gesetz Nr. 11.371 aus dem Jahr 2006 eingeführt wurde, war die Abschaffung der Erhebung von Geldstrafen für brasilianische Importgeschäfte aufgrund verspäteter Zahlung oder fehlendem Abschluss eines Importaustauschgeschäfts. Bis dahin musste der Importeur bei einer Verzögerung von etwa 180 Tagen ab dem Fälligkeitsdatum der Verpflichtung, ohne das entsprechende Umtauschgeschäft in der von der BCB festgelegten Form abzuschließen, eine Geldstrafe in Höhe des Importwerts zahlen. Diese Strafe ist nicht mehr gerechtfertigt, da brasilianische Unternehmen seit dem Gesetz Nr. 11.371 von 2006 nun die Möglichkeit haben, Zahlungen für Importe mit im Ausland verfügbaren Mitteln zu leisten, die nicht mehr den Regeln für den Devisenhandel unterliegen auf dem brasilianischen Devisenmarkt“
Die radikalste Änderung wurde jedoch mit dem Gesetz 14.286 von 2021 eingeführt. Laut einem Artikel von Agência Senado (dieser Link) Die wichtigsten durch dieses Gesetz verursachten Veränderungen auf dem Devisenmarkt waren:
Person
Für Privatpersonen ist eine der wesentlichen Änderungen die Erlaubnis zum Verkauf von Fremdwährungen, sofern dieser nicht gewerblich, sondern nur gelegentlich erfolgt. Diese Praxis war zwar üblich, aber gesetzlich nicht erlaubt. Ein Beispiel ist der Verkauf von Bargeld, das beispielsweise von einer Reise übrig geblieben ist. Die Grenze zwischen Einzelpersonen beträgt 500 US-Dollar.
Auch die Menge, die jede Person bei internationalen Reisen mitführen darf, hat sich geändert. Das Limit, das vor dem genehmigten Rechtsrahmen in Real lag, wird jetzt in Dollar angegeben. Anstelle von 10 R$ kann nun jede Person mit bis zu 10 US-Dollar reisen, ohne gegen das Gesetz zu verstoßen. Die gleiche Regelung gilt für diejenigen, die Brasilien verlassen und dort ankommen. Die Änderung war notwendig, da der Wert in den 90er Jahren festgelegt worden war, zu einer Zeit, in der die Werte des Dollars und des Real nahezu gleich waren. Heute ist ein Dollar fast 5,50 R$ wert.
Investments
Der neue Rechtsrahmen ermöglicht es Banken und Finanzinstituten, in Brasilien oder außerhalb des Landes gesammelte Mittel im Ausland zu investieren, und erleichtert darüber hinaus die Verwendung der brasilianischen Währung bei internationalen Transaktionen. Nach Angaben der Regierung wird dies dazu beitragen, Importeure brasilianischer Produkte zu finanzieren. Der Ressourcenfluss erfolgt nun direkt zwischen Unternehmen derselben Gruppe.
Quelle: Agência Senado
Nun, wenn wir die Arbeit als Ganzes betrachten (siehe Abbildung 3), ist es leicht zu erkennen, dass die Fähigkeit der Zentralbank, am Devisenmarkt zu intervenieren, im Laufe der Zeit allmählich abnahm, vor allem mit dem Ende der Wechselkursabdeckung der Exporte. mit dem Dies ist das Gesetz 14.286 von 2021, das es Einwohnern Brasiliens ermöglicht, im Ausland in festverzinsliche Wertpapiere zu investieren, wodurch die Menge an Kapital, die das Land verlassen kann, astronomisch erhöht wird. Wenn vor diesem Gesetz nur Kapital, das in Form von Binnenvertriebenen oder gebietsfremden Portfolioinvestitionen eingeflossen ist, Brasilien verlassen könnte; Mit dem neuen Gesetz können Einwohner unbegrenzt Geld von ihren Girokonten, Sparkonten und Investmentfonds abheben, um im Ausland zu investieren. Es ist klar, dass angesichts der neuen Devisengesetzgebung die internationalen Währungsreserven Brasiliens unbedeutend sind, um einen spekulativen Angriff auf die brasilianische Währung zu verhindern, was genau jetzt geschieht. In diesem Zusammenhang macht es keinen Sinn, Reserven zu verkaufen, Linienauktionen abzuhalten, die Zinssätze zu erhöhen oder Henrique Meirelles zum Präsidenten der BCB zu ernennen. Das alles wird umsonst sein. Sie können nicht mit einem Messer kämpfen, wenn Sie mit einer Panzerfaust bewaffnet sind. Es ist notwendig, eine Atombombe zu haben. Erstens muss der Nationale Währungsrat die Anforderung einer 100-prozentigen Wechselkursdeckung für Exporte wieder einführen, um Exporteure zu zwingen, die Dollars, die sie im Ausland haben, zu internalisieren. Darüber hinaus muss der Nationalkongress das Gesetz 14.286 von 2021 aufheben. Aber die einfache Ankündigung dieser Aufhebung würde den spekulativen Angriff gegen Real bereits noch weiter anheizen. Daher ist es Sache des Präsidenten der Republik, einen Abgeordneten zu erlassen, der die Wirkung dieses Gesetzes für einen Zeitraum von 180 Tagen aussetzt, bis ein neuer institutioneller Rahmen für Brasiliens Wechselkurspolitik geschaffen ist, der verhindert, dass die brasilianische Nation in Geiselhaft genommen wird von kleinlichen und antiwirtschaftlichen Interessen -Patrioten der Möchtegern-Limiter. Dies ist ein Kampf, den die brasilianische Nation bis zum Ende führen muss. Mit Gottes Gnade werden wir überwinden.
Wenn der Zentralbank die entsprechenden Instrumente zur Verfügung gestellt werden, kann die BCB, genau wie die Europäische Zentralbank während der Eurokrise 2012, alles Notwendige tun, um die Stabilität des Real zu wahren, und glauben Sie mir, es wird ausreichen . (https://www.youtube.com/watch?v=W97hM8eCE5g)
Abbildung 3
*José Luis Oreiro Er ist Professor für Wirtschaftswissenschaften an der UnB. Autor, unter anderem von Entwicklungsmakroökonomie: eine keynesianische Perspektive (LTC). [https://amzn.to/49KlGsv]
Ursprünglich veröffentlicht am Blog des Autors.
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