von FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Jeder, der Kenntnisse über die ausländische, institutionelle und familiäre Kontrolle des brasilianischen Aktienmarktes hat, vermeidet als Einzelaktionär eine Minderheitsbeteiligung
Ana Carolina Rodrigues zeigt, wie groß das Problem in Brasilien ist, wenn kontrollierende Aktionäre von Aktiengesellschaften ihre Macht nutzen, um persönliche Vorteile zum Nachteil von Minderheitsaktionären zu erlangen.[1] Eine Umfrage analysierte Kontrollverkaufsaktivitäten in mehreren Ländern und ergab, dass im Land der private Nutzen der Kontrolle 65 % erreichte Eigenkapitalwert. Dieser Eigenkapitalwert, der höchste aller analysierten Länder, deutet darauf hin, dass die Kontrolle über die Beteiligung hier mit der Möglichkeit verbunden ist, private Vorteile daraus zu ziehen.
Einige Beispiele für diese Vorteile umfassen Transaktionen mit verbundenen Parteien. Sie tätigen Geschäfte mit Unternehmen oder Personen, die mit ihren eigenen Verantwortlichen verbunden sind, zu vorteilhaften Konditionen und entziehen dem Unternehmen Ressourcen.
Controller gewähren sich selbst und ihren Verbündeten Gehälter, Boni und andere Vorteile, die in keinem Verhältnis zu ihrer Rolle im Unternehmen stehen. Sie nutzen Unternehmensressourcen wie Immobilien, Autos und andere Vermögenswerte zu ihrem eigenen Vorteil.
Die hohe Konzentration des Eigenkapitals in Brasilien erleichtert die Erzielung dieser privaten Vorteile. Daher ist die Überwachung und Kontrolle der Handlungen der Verantwortlichen schwieriger.
Im Jahr 1996 waren durchschnittlich 74 % des stimmberechtigten Kapitals von 203 der 325 analysierten Unternehmen in den Händen eines einzigen Aktionärs konzentriert. Bei den 122 Unternehmen, bei denen kein einziger Aktionär die Kontrolle hatte, hielt der größte Aktionär im Durchschnitt 32 % des stimmberechtigten Kapitals.
Betrachtet man die Gesamtstichprobe, hielt der größte Aktionär durchschnittlich 58 % des stimmberechtigten Kapitals; die drei größten Aktionäre hielten 78 % des stimmberechtigten Kapitals; und die fünf größten Aktionäre hielten 82 % der stimmberechtigten Aktien.
Darüber hinaus haben nur 11 % der Stichprobe, also 35 Unternehmen, die Praxis des Aktienverkaufs ohne Stimmrecht nicht übernommen. Dieser Untersuchung zufolge setzte sich das Kapital der analysierten Unternehmen im Durchschnitt zu 54 % aus Stammaktien mit Stimmrecht und zu 46 % aus Vorzugsaktien ohne Stimmrecht zusammen. Diese Maßnahmen fungierten in der Regel als Mechanismus zur Trennung von Kontrolle und Eigentum.
Das Fortbestehen dieser Situation trägt zum Misstrauen der Minderheitsinvestoren und ihrer geringen Beteiligung am brasilianischen Aktienmarkt bei. Die Auffassung, dass die Aktienkontrolle zum Vorteil der Mehrheitsaktionäre und zum Nachteil der Minderheitsaktionäre genutzt wird, hemmt Investitionen und hält die Kapitalkonzentration aufrecht.
Die Schaffung differenzierter Listungssegmente auf BM&FBovespa, insbesondere im Novo Mercado, erforderte die Einführung von Corporate-Governance-Praktiken, um Probleme im Zusammenhang mit der Gewinnung privater Vorteile zu reduzieren. Eine Veränderung der Unternehmenskultur und die Sensibilisierung der Aktionäre für die Bedeutung von Ethik und Transparenz sind unerlässlich, um den Schutz von Minderheitsaktionären und die Entwicklung eines Kapitalmarkts zu gewährleisten, der besser für Massenwachstum geeignet ist, wie beispielsweise in den USA.
Mit der Schaffung spezieller Notierungssegmente bei BM&FBovespa gewann die Bewegung zur Streuung der Kapitalstruktur der Unternehmen an Bedeutung. Es kam bei Unternehmen vor, die an der Novo Mercado notiert sind.
Den von Rodrigues (2012) zitierten Forschungsdaten zufolge hatten 65 der 92 (ungefähr 71 %) dieser börsennotierten Unternehmen keine Mehrheitskontrolle, d. von mehr als 50 % der stimmberechtigten Aktien. Bei diesen 65 Unternehmen hielten die größten Aktionäre durchschnittlich 26 % der Anteile; die drei größten, rund 47 % der Anteile; und die fünf größten, 5 % der Anteile. Dieses Szenario der relativen Streuung des Aktienbesitzes war jedoch in den anderen Börsensegmenten von BM&FBovespa nicht vorherrschend.
Angesichts dieser Daten zeichneten sich zwei Trends ab: die Konzentration von Börsengängen (IPOs) auf den Novo Mercado und die höhere Aktienstreuung in diesem Börsensegment.
Das Profil der Minderheitsaktionäre in Brasilien ist vielfältig, jedoch historisch durch die Präsenz institutioneller und ausländischer Investoren geprägt. Kleinere Einzelanleger beteiligten sich zurückhaltender und waren von Euphorie- und Panikepisoden geprägt, wie z Absturz von 1971.
Institutionelle Anleger wie Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften sowie ausländische Investoren begannen, eine größere Rolle auf dem brasilianischen Kapitalmarkt zu spielen. Diese Beteiligung wurde durch die finanzielle Öffnung des brasilianischen Marktes, die Privatisierung staatlicher Unternehmen, die potenzielle Aufwertung der Aktienmärkte und die internationale Diversifizierung der Portfolios vorangetrieben.
Laut Daten aus dem Jahr 2024 halten ausländische Investoren die höchste Beteiligung (54 %) am Aktienmarkt, gefolgt von institutionellen Anlegern (26 %) und dann Privatpersonen (15 %), Finanzinstituten (4 %) und anderen (1 %). ).
Angesichts der Möglichkeiten einer externen Öffnung erwerben ausländische Investoren mehr Aktien im Rahmen öffentlicher Angebote. Die brasilianische Wirtschaft denationalisiert sich zunehmend.
Die Beteiligung kleiner Einzelanleger stellt für den brasilianischen Kapitalmarkt immer noch ein Problem dar. Dies ist auf mehrere Faktoren zurückzuführen, darunter die Präferenz für konservative Anlagen in festverzinsliche Wertpapiere und den Immobilienmarkt.
Es ist nicht nur durch die inflationäre Erinnerung und die Suche nach Sicherheit und Liquidität motiviert. Jeder, der Kenntnisse über die ausländische, institutionelle und familiäre Kontrolle des brasilianischen Aktienmarktes hat, vermeidet als Einzelaktionär eine Minderheitsbeteiligung.
*Fernando Nogueira da Costa Er ist ordentlicher Professor am Institute of Economics am Unicamp. Autor, unter anderem von Brasilien der Banken (EDUSP). [https://amzn.to/4dvKtBb]
Hinweis:
[1] Scientia Iuris, Londrina, Vers 16, Nr. 2, S. 107-128, Dez. 2012.
Die Erde ist rund Es gibt Danke an unsere Leser und Unterstützer.
Helfen Sie uns, diese Idee aufrechtzuerhalten.
BEITRAGEN
