von MICHAEL ROBERTS*
Die kapitalistische Wirtschaft befand sich bereits auf einem Weg des Abwärtswachstums und eines geringen Anstiegs der Arbeitsproduktivität. Der durch das Wachstum der Geldbasis ermöglichte Anstieg der Verschuldung wird ein weiteres Wachstumshemmnis darstellen. Trotz des Optimismus an den Finanzmärkten ist eine Rückkehr zur Normalität aus heutiger Sicht kaum möglich.
Die jüngste Veröffentlichung der US-Arbeitsmarktdaten im Mai löste einen starken Anstieg am US-Aktienmarkt aus. Siehe, sie zeigten einen Rückgang der Arbeitslosenquote ab April. Wenn man das Geschehen an den Aktienmärkten der wichtigsten Volkswirtschaften verfolgt, kann man davon ausgehen, dass sich die Weltwirtschaft wieder normalisiert, da die von den meisten Regierungen zur Bekämpfung der Ausbreitung der COVID-19-Pandemie verhängten Blockaden gelockert oder sogar gelockert werden sogar suspendiert.
Nachdem die Börsen der Welt zu Beginn der Lockdowns stark eingebrochen waren, sind sie in den letzten zwei Monaten wieder auf frühere Rekordniveaus zurückgekehrt. Diese Rendite wurde erstens durch massive Geld- und Kreditspritzen großer Zentralbanken in das Finanzsystem vorangetrieben. Dies ermöglichte es Banken und Unternehmen, Kredite zu Null- oder Negativzinsen zu vergeben, mit einer Garantie der Kreditrendite durch den Staat und somit ohne Risiko eines Verlusts aufgrund eines Zahlungsausfalls. Gleichzeitig führten die Regierungen der USA, Großbritanniens und Europas direkte Rettungspakete für große Unternehmen ein, die von den Blockaden der Personenfreizügigkeit betroffen waren, etwa Fluggesellschaften, Auto- und Flugzeughersteller, Freizeitunternehmen usw.
Es ist ein Merkmal des XNUMX. Jahrhunderts, dass Zentralbanken zum wichtigsten Stützmechanismus für das Finanzsystem geworden sind. Sie unterstützen die Verschuldung der Banken, die während der Zeit der „großen Moderation“ gewachsen ist – ein Phänomen, das in meinem Buch detailliert beschrieben wird. Die lange Depression. Diese Aktion bekämpfte die geringe Rentabilität in den produktiven Sektoren, das heißt in denen, die in der kapitalistischen Weltwirtschaft Werte schaffen. Denn Unternehmen haben immer mehr Gelder in finanzielle Vermögenswerte umgewandelt. Anleger nahmen Kredite zu sehr niedrigen Zinssätzen auf, um Aktien und Anleihen zu kaufen und zu verkaufen und so Kapitalgewinne zu erzielen. Die größten Unternehmen begannen, eigene Aktien zu kaufen, um ihre Preise übermäßig zu erhöhen. Tatsächlich nahm der „Wert“ des von Marx als „fiktives Kapital“ bezeichneten Kapitals zu, während der tatsächliche Wert stagnierte oder sank.
Zwischen 1992 und 2007 Geldspritzen der Zentralbanken (üblicherweise als Basisgeld oder „Basisgeld“ bezeichnet)Machtgeld„) verdoppelte sich im Jahr 3,7 als Anteil am globalen BIP von 7,2 % der Gesamtliquidität (der Summe aus Geld und Krediten in ihren verschiedenen Formen) auf 2007 %. Gleichzeitig verdreifachte sich der Anteil der Kredite und Bankschulden nahezu BIP. Von 2007 bis 2019 hat sich die Geldmenge (Grundgeld) im Rahmen der „Liquiditätspyramide“ prozentual noch einmal verdoppelt. Auf diese Weise haben die Zentralbanken den Boom an den Aktien- und Anleihemärkten vorangetrieben.
Als Covid-19 ausbrach, kam es zu einem weltweiten Shutdown, der die Wirtschaftstätigkeit stark einfrierte. Als Reaktion darauf wuchsen die Bilanzen der G4-Zentralbanken erneut und liegen nun bei rund 3 Billionen US-Dollar (etwa 3,5 % des weltweiten BIP). Es ist bekannt, dass diese Wachstumsrate voraussichtlich bis zum Jahresende anhalten wird, da verschiedene Liquiditäts- und Kreditpakete weiter ausgeweitet werden. Daher ist Geld in Form von „Machtgeld” wird sich bis Ende dieses Jahres noch einmal verdoppeln. Durch diese Maßnahme wird sich der weltweite Umfang dieser Liquiditätsform auf 19,7 Billionen Dollar erhöhen, also auf fast ein Viertel des weltweiten nominalen BIP. Im Rahmen der Gesamtliquidität wird sich diese Geldform (Basisgeld) im Vergleich zum Niveau von 2007 verdreifachen.
Kein Wunder also, dass die Aktienmärkte boomen. Aber diese Fantasiewelt des Finanzwesens hat immer weniger mit der Produktion von effektivem Wert in der kapitalistischen Akkumulation zu tun. Während der US-Aktienmarkt wieder auf frühere Niveaus tendiert, verzeichnen die Unternehmensgewinne während der Pandemie-Sperre einen noch stärkeren Rückgang als während der Großen Rezession 2008–9. Die Kluft zwischen Fantasie und Realität ist noch größer als Ende der 90er Jahre, kurz vor dem Zusammenbruch von Dotcom. In diesem Moment brachen die Aktienbewertungen um 50 % ein, wodurch einige ihrer fiktiven Werte in echtes Nichts verwandelt wurden.
Aber es gibt noch einen weiteren Grund, warum die Finanzmärkte florieren; Es handelt sich um eine optimistische Überzeugung der Regierungen, dass die COVID-19-Katastrophe bald vorüber sein wird. Das Argument ist, dass dieses Jahr für das BIP, die Beschäftigung, das Einkommen und die Investitionen in der „realen“ Wirtschaft schrecklich sein wird; Allerdings sollte im Jahr 2021 alles wieder zurückkommen, wenn die Blockaden enden und ein Wunderimpfstoff auf den Markt kommt. Nach der Katastrophe wird es für die Optimisten im Einsatz daher eine schnelle „Rückkehr zur Normalität“ geben. Spekulanten versuchen nun, hin und her über den Abgrund der Pandemie zu springen, in der Annahme, dass die Dinge zu ihrer früheren Dynamik zurückkehren können.
In den USA verzeichnete die Schaffung neuer Arbeitsplätze im Mai eine deutliche Erholung. Während die Lockdowns in den gesamten USA zu enden oder zu lockern beginnen, scheinen viele Amerikaner nach zweimonatigem Urlaub wieder an ihre Arbeit im Freizeit- und Einzelhandelssektor zurückzukehren. Der Aktienmarkt freut sich darüber, vorausgesetzt, dass eine V-förmige Erholung im Gange ist. Doch die Arbeitslosenquote in den USA lag immer noch bei 13,3 %, was mehr als ein Drittel höher ist als in den Tiefen der Großen Rezession. Und wenn man diejenigen mit einbezieht, die eine Vollzeitbeschäftigung suchen, diese aber nicht finden können, liegt die Arbeitslosenquote bei 21 %. Rechnet man weitere 3 Millionen Menschen hinzu, die nicht eingestuft wurden, erreicht die Gesamtarbeitslosenquote im Mai etwa die 25-Prozent-Marke. Darüber hinaus ist die Arbeitslosenquote der Schwarzen erheblich gestiegen.
Es wird faktisch erwartet, dass ein Teil der Einzelhandels- und Freizeitmitarbeiter wieder an den Arbeitsplatz zurückkehren. Die Frage ist, ob es möglich ist, das BIP- und Investitionswachstum wieder auf frühere Niveaus (die bereits relativ schwach waren) zurückzubringen und so die Beschäftigungsquote in kurzer Zeit zu erhöhen. Die meisten Analysten glauben nicht. Während die Aktienmärkte, getragen von der Hoffnung auf eine V-förmige Erholung, wieder zu früheren Höchstständen zurückkehren, sagen die meisten traditionellen Wirtschaftsprognosen eine große Katastrophe voraus, ein langsames, langanhaltendes Comeback, und es gibt sogar diejenigen, die nicht daran glauben Bisherige Trends.
Wie ich in früheren Beiträgen dargelegt habe, hat sich die kapitalistische Weltwirtschaft vor der Pandemie nicht sprunghaft weiterentwickelt. Tatsächlich hatten sich Wachstum und Investitionen in den meisten großen Volkswirtschaften und den sogenannten größeren Schwellenländern bereits verlangsamt, während die Unternehmensgewinne nicht mehr wuchsen. Die Rentabilität des Kapitals in den wichtigsten Volkswirtschaften befand sich auf einem der niedrigsten Punkte der gesamten Nachkriegszeit, trotz der Megagewinne, die die sogenannten FAANGS (Facebook, Amazon, Apple, Netflix und Google) erzielten, d. h. von den Riesenunternehmen der technologischen Medien.
Das US Congressional Budget Office (CBO) hat seine Prognosen für das US-BIP drastisch revidiert. Nun geht er davon aus, dass das nominale US-BIP im ersten Halbjahr 14,2 um 2020 % sinken wird, verglichen mit dem prognostizierten Trend im Januar, vor der COVID-19-Pandemie. Sie gehen außerdem davon aus, dass die verschiedenen Steuer- und Geldspritzen der Behörden sowie das Ende der Blockaden diesen Verlust im Januar bis Ende 9,4 auf 2020 % reduzieren werden.
Der CBO erwartet für 2021 eine Art V-förmige Erholung des US-BIP, erwartet jedoch nicht, dass der vor der Pandemie prognostizierte US-Wirtschaftswachstumstrend (der sich aufgrund der langen Depression, die 2009 begann, bereits verringert hat) vor 2029 erreicht wird Darüber hinaus kann es sein, dass es vor 2030 nicht einmal wieder zur vorherigen Trendwachstumsprognose zurückkehrt! Es wird also zu einem dauerhaften Verlust des nominalen BIP von 5,3 % im Vergleich zu den Prognosen vor COVID-16 kommen, d. h. 0 Billionen US-Dollar werden für immer verschwendet. Bezogen auf das reale BIP wird sich dieser Verlust kumuliert auf etwa 3 % oder 8 Billionen Dollar in Werten von 2019 belaufen.
Für Europa gibt es eine ähnliche Prognose. Nachdem das reale BIP im Euroraum im ersten Quartal 3,8 einen Rekordrückgang von 2020 % verzeichnete, prognostiziert die Europäische Zentralbank (EZB) für das zweite Quartal einen weiteren Rückgang des BIP um 13 %. Unter der Annahme, dass die Pandemie-Lockdowns enden und die fiskalischen und geldpolitischen Maßnahmen die Wirtschaft der Eurozone wirksam unterstützen, rechnet die EZB damit, dass das reale BIP im Euroraum im Jahr 8,7 immer noch um 2020 % sinken und sich dann im Jahr 5,2 um 2021 % und im Jahr 3,3 um 2022 % erholen wird. Das reale BIP läge aber immer noch rund 4 % unter dem ursprünglich vor der Pandemie erwarteten Niveau. Die Arbeitslosigkeit wird immer noch 20 % über der Prognose vor der Pandemie liegen. Und das ist das „weiche Szenario“. In einem schwerwiegenderen Szenario, in dem es zu einer zweiten Infektionswelle mit dem neuen Coronavirus und anderen Einschränkungen käme, prognostiziert die EZB, dass die Eurozone für 9 immer noch 2022 % unter dem bisher erwarteten Niveau liegen wird. Das heißt, das ist nicht der Fall auf absehbare Zeit mit einer „normalen“ Rückkehr rechnen.
Außerhalb der Eurozone ist es unwahrscheinlich, dass die britische Wirtschaft, die ohnehin schon ziemlich schwach ist, eine V-förmige Rückkehr erzielen wird. In der Vergangenheit gab es in Großbritannien nach Rezessionen ein geringes Wachstum – das heißt, sie haben es dort belassen.“bleibende Narben. Es gibt noch weniger Gründe anzunehmen, dass alles anders sein wird. Indikatoren der globalen Wirtschaftsaktivität zeigen, dass das Niveau im Mai weiterhin stark niedrig war und sogar unter dem Niveau am Ende der Krise 2008–9 lag.
Was die „Schwellenländer“ betrifft, ist das Bild noch düsterer. Glaubt man der Hauptprognose des Institute of International Finance (IIF), wird es im Jahr 10 einen Rückgang von -2020 % geben. Argentiniens BIP wird in diesem Jahr auf das Niveau von 2007 zurückkehren. Für Brasilien wird ein Rückgang prognostiziert ein Rückgang um -7 % im Jahr 2020, der die Wirtschaft wieder auf das Niveau von 2010 bringen dürfte; Es sind weitere zehn Jahre mit bescheidenen BIP-Zuwächsen, die verschwinden werden. Mit einem Rückgang von -9 % erreicht Mexiko wieder das Niveau von 2013. Somit handelt es sich um ein „verlorenes Jahrzehnt“, auch wenn man die Auswirkungen der Währungsabwertung nicht berücksichtigt. Brasilien und Argentinien könnten Ende 2020 ein ähnliches reales BIP-Niveau haben wie vor 30 Jahren.
Noch wichtiger als Anhaltspunkt dafür, ob die großen kapitalistischen Volkswirtschaften tatsächlich „zur Normalität zurückkehren“ werden – wie US-Börseninvestoren freudig vermuten – ist das Niveau der Kapitalrentabilität. Die Gewinnzahlen der US-Unternehmen für das erste Quartal 2020 zeigten die Richtung für die Zukunft. Die US-Unternehmensgewinne sanken jährlich um 13,9 % und lagen 8,5 % unter dem ersten Quartal des vergangenen Jahres. Die wichtigsten produktiven (nichtfinanziellen) Sektoren verzeichneten im Quartal einen Gewinnrückgang von 170 Milliarden US-Dollar, sodass es im Vergleich zum ersten Quartal 2019 keinen Gewinnanstieg gab – und das ohne Berücksichtigung der Inflation. Tatsächlich sind die Gewinne des US-amerikanischen Nichtfinanzsektors in den letzten fünf Jahren mehr oder weniger zurückgegangen. Das Jahr 2020 wird daher die Probleme des US-Unternehmenssektors nur noch verstärken. Es ist schwer vorstellbar, dass er mit den gleichen Investitionen wie zuvor aus der Eindämmung der neuen Coronavirus-Pandemie herauskommen wird.
Wenn man die Rentabilitätsrate der G7-Volkswirtschaften betrachtet und davon ausgeht, dass es zu einer schwachen Rückkehr zur Normalität kommt, erkennt man tatsächlich, dass dies ein weiterer Schritt nach unten in der langen Depression ist, die die wichtigsten imperialistischen Volkswirtschaften (USA, Deutschland, Japan, Vereinigte Staaten) erlebt haben Königreich, Kanada, Frankreich, Italien) erleben seit 1997. Es folgt ein Diagramm, das die Kapitalrendite in den G7-Volkswirtschaften insgesamt zeigt:
Die Quelle für diese Grafik sind Daten von Penn World Tables 9.1 (IRR). Diese Quelle liefert die interne Rendite, die auf der Grundlage einer Reihe von Nettokapitalbeständen berechnet wird. Die gewichtete durchschnittliche Rentabilität in der G7 wurde auf der Grundlage der BIP-Zahlen für die sieben am weitesten fortgeschrittenen großen kapitalistischen Volkswirtschaften berechnet.
In dieser Grafik ist es interessant festzustellen, dass die Kapitalrendite tatsächlich 1997 ihren Höhepunkt erreichte; Somit gab es in den gesamten zwei Jahrzehnten des 2017. Jahrhunderts einen Abwärtstrend bei der Rentabilität (der, wie immer, von kurzen Umkehrungen unterbrochen war). (Die auf Penn World basierende IRR-Schätzung, die 2021 endet, hat dies getan wurde auf der Grundlage von Schätzungen aus der AMECO-Datenbank (die auf ähnliche Weise berechnet werden) bis 7 verlängert. Dadurch dürfte die Eigenkapitalrendite in den G2020 im Jahr 2021 und selbst bei einer moderaten Erholung im Jahr XNUMX auf ein Allzeittief sinken XNUMX .
Die Finanzmärkte erwarten möglicherweise eine schnelle Amortisation (und diejenigen Anleger, die dieser Prognose folgen, könnten enorme Gewinne erzielen, aber diese werden wahrscheinlich nur vorübergehend sein). Denn die harte Realität ist, dass der Finanzmarktboom auf einem Ozean billiger Kredite schwebt, die durch die monetäre Finanzierung der Nationalstaaten und ihrer Zentralbanken bereitgestellt werden. Dieser Kredit stammt nicht aus einer wertschöpfenden Wirtschaftstätigkeit. Und genau darin zeigt sich die Geschwindigkeit des Geldes (also die Geschwindigkeit des Geldverkehrs mit Gütern). Der kreditgetriebene Boom des fiktiven Kapitals führte nicht zu einem schnelleren Wachstum der tatsächlich geschaffenen Wertschöpfung oder der realen Rentabilität des Kapitals. Es geht nur darum, eine Saite zu verschieben.
Die Schulden wuchsen viel schneller als jede Wertsteigerung. Tatsächlich ist die Produktivität der Schulden, also ihre Fähigkeit, das Produktionsniveau zu steigern, inzwischen negativ geworden. Das heißt, der Anstieg der Verschuldung geht mit einem Rückgang des BIP-Wachstums einher.
Es ist eine Sache, den Markt für aktive Vermögenswerte am Laufen zu halten. 35 Millionen Amerikaner wieder in Arbeit zu bringen, ist eine andere Sache, insbesondere wenn die Mehrheit bei Unternehmen beschäftigt werden müsste, die nicht in den Genuss der Vorteile der im S&P 500 gelisteten Unternehmen kommen. Darüber hinaus ist die überwiegende Mehrheit der Unternehmen weit davon entfernt, über die finanziellen Voraussetzungen zu verfügen Aussagen großer Technologieunternehmen, die eine wichtige Stütze für Aktienkursindizes darstellen.
Die Realität ist, dass die Auswirkungen der Pandemie bestehende Trends nur verstärkt haben. Sehen Sie, die kapitalistische Wirtschaft befand sich bereits auf einem Weg des Abwärtswachstums und des geringen Anstiegs der Arbeitsproduktivität. Der durch das Wachstum der Geldbasis ermöglichte Anstieg der Verschuldung wird ein weiteres Wachstumshemmnis darstellen. Trotz des Optimismus an den Finanzmärkten ist eine Rückkehr zur Normalität aus heutiger Sicht kaum möglich.
*Michael Roberts ist Ökonom. Autor, unter anderem von Die große Rezession: Eine marxistische Sichtweise.
Tradução: Eleuterio Prado
Ursprünglich gepostet am Die nächste Rezession, am 6.
